文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒(zǎn来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗)了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(n来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗éng)否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济(jì)和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答(dá)取决(jué)于存款会受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等(děng)则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前(qián)还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规(guī)模更大，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提(tí)前(qián)还(hái)贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理财(cái)存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资(zī)产是理财(cái)风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受(shòu)益于(yú)债(zhài)券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一(yī)时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随(suí)着破(pò)净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提(tí)前还贷力度一(yī)是(shì)因为(wèi)首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回(huí)流(liú)理财市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋(qū)势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来(l来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗ái)自消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速(sù)使(shǐ)用金(jīn)融机构住(zhù)户存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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