金(jīn)融(róng)红楼梦多少字界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停(tíng)，另外四(sì)大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一些地方(fāng)小银(yín)行下(xià)调(diào)存(cún)款利率后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估(gū)和国企改革(gé)，银(yín)行作为资产规模(mó)最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利(lì)使银行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利(lì)之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给(gěi)出(chū)的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季(jì)度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前(qián)市场还(hái)没(méi)充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们(men)认(rèn)为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对(duì)于(yú)地产和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而(ér)且(qiě)中国经(jīng)过(guò)对债务风险的(de)分部门处理，地产上下游的很(hěn)多(duō)行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季(jì)度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷(dài)款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市(shì)场已经(jīng)消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息(xī)差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会议并未如(rú)市场(chǎng)预期(qī)一样出现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易(yì)层面罗(luó)列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的(de)高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业(yè)会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就(jiù)红楼梦多少字得(dé)益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环(huán)境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机(jī)构建议(yì)选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概(gài)念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生(shēng)成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以(yǐ)来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延(yán)续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银(yín)行重回(huí)基本面(miàn)主(zhǔ)逻(luó)辑。银(yín)行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升(shēng)新(xīn)趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需(xū)求复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还款能力提(tí)升下(xià)长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行(xíng)业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复(fù)苏(sū)低于预(yù)期(qī)的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复(fù)仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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