大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向与科索沃(wò)行政线方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社(shè)26日消息，塞尔维亚(yà)总统武(wǔ)契奇(qí)当天下(xià)令，将塞尔(ěr)维(wéi)亚军队的(de)战(zhàn)备状态提(tí)升到最高(gāo)等(děng)级，并(bìng)紧急向与科索沃(wò)行政线方向(xiàng)移动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞尔维亚军(jūn)队战(zhàn)备状态与科索(suǒ)沃局势骤然(rán)紧张有(yǒu)关。

　　当天科索(suǒ)沃(wò)北部(bù)兹韦(wéi)钱塞(sāi)族区塞族民(mín)众与科索(suǒ)沃阿族警察(chá)发生冲突，阿族警(jǐng)察(chá)在冲突中使(shǐ)用了催(cuī)泪弹和震爆弹(dàn)，并(bìng)闯入了兹韦(wéi)钱(qián)区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已经(jīng)被科索沃(wò)特(tè)警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的自(zì)治省，1999年(nián)科(kē)索(suǒ)沃战(zhàn)争结束后(hòu)由(yóu)联合国托管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣(xuān)布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚(jiān)持对(duì)科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超(chāo)预期上行！这(zhè)一数据(jù)创年内新高，美联(lián)储年内不(bù)降(jiàng)息？

　　5月26日，美(měi)国(guó)商务部最新数据显(xiǎn)示，美国4月(yuè)PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出预期值和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标(biāo)——剔(tī)除食物和(hé)能源(yuán)后(hòu)的核(hé)心PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出(chū)前值和预期值(zhí)0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年(nián)1月以来新高(gāo)。

　　与此(cǐ)同(tóng)时(shí)，追踪与当前经济周期相关的通(tōng)胀压力的周期性核(hé)心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以来的最高记(jì)录。

　　美联储(chǔ)政策利率期(qī)货(huò)合约交易商周五加大了(le)对美联储将继(jì)续加息(xī)的押注(zhù)，数据(jù)公(gōng)布后，这些合(hé)约(yuē)的(de)隐(yǐn)含收(shōu)益率上(shàng)升，定价美(měi)联(lián)储在6月会议上将(jiāng)基(jī)准(zhǔn)利率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百(bǎi)分(fēn)点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报(bào)报道，交易员们一直(zhí)坚信(xìn)，美联(lián)储今年将多次降(jiàng)息(xī)。但他们最终承认，基于对期(qī)货的押注，今年降息的可能性不大。现在，他们预计在(zài)2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度(dù)低于此前的预(yù)期。强(qiáng)劲的(de)经济增长、通胀(zhàng)数据、劳动力(lì)市场以及债务上限(xiàn)担忧的缓(huǎn)解(jiě)降低(dī)了今年降(jiàng)息的可能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月份的(de)会议(yì)可能(néng)会考虑(lǜ)加息25个基(jī)点。市场预(yù)计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计(jì)基准(zhǔn)利率(lǜ)届时(shí)将降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品(pǐn)种暂难走出(chū)弱周期

　　近期化工板块整体走(zǒu)势偏(piān)弱，油化工与(yǔ)煤化工板块(kuài)略显分(fēn)化。期货(huò)日报记者观察到，煤(méi)化(huà)工(gōng)品种无论是(shì)下跌幅(fú)度，还是下行(xíng)斜率，均大(dà)于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为(wèi)原油的品种，在原(yuán)油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤(méi)炭的品种(zhǒng)，跌幅较(jiào)大。

　　对(duì)此，国投安信期(qī)货能源首席分析师高明(míng)宇解释说，终端(duān)产品(pǐn)这(zhè)一分化的(de)根源还是(shì)原料(liào)端表现的差异。“俄(é)乌(w夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处ū)冲突的战争风险溢价将(jiāng)能源(yuán)危机在(zài)期货市场的(de)影射推(tuī)向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题，且目前工业品整体仍处(chù)于衰退交易的中(zhōng)后(hòu)场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块(kuài)内部来(lái)看(kàn)，前期原油价格的下行已触碰到中东主要产油国(guó)的财政(zhèng)盈(yíng)亏平(píng)衡成本、页岩油生产商边(biān)际(jì)产油(yóu)成本(běn)、美国收储目标价位(wèi)，在美国页(yè)岩油非常规能源产量增速(sù)持续不达预(yù)期的(de)情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再(zài)度(dù)推动(dòng)原油(yóu)供给约(yuē)束的兑(duì)现，在能(néng)源(yuán)品(pǐn)的(de)下(xià)行(xíng)趋势(shì)中原油的成本(běn)支撑、供(gōng)应减量率先发生，价格也率先(xiān)呈现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明(míng)宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年(nián)初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价(jià)1092元(yuán)/吨，仍远(yuǎn)高于国内(nèi)三西主产区(qū)动力煤的边际(jì)到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚(hòu)的(de)情况下(xià)供应有增无(wú)减，宽(kuān)松(sōng)的供需面持续带(dài)动(dòng)产业链各环节累(lèi)库，价格下跌趋势(shì)明确，亦对近(jìn)期煤(méi)化工品种构(gòu)成较大压制(zhì)。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭价格整体便处于震荡下行的(de)趋(qū)势(shì)中(zhōng)，原料煤炭成本(běn)端的支撑弱化，使煤化工(gōng)品种的估值中枢不断下移。”中信建投期货分(fēn)析师刘书源表示，相较于(yú)煤炭，原油整(zhěng)体为区间弱势(shì)震荡(dàng)的走势，并未出现较(jiào)大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本周持续(xù)走弱未见反转迹象。”方正(zhèng)中期(qī)期货研究院上海分院(yuàn)负(fù)责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱(qū)动，消息面(miàn)无利(lì)好刺激，导致行情持续(xù)低迷。国内煤炭市(shì)场供应(yīng)存在(zài)保障(zhàng)，在进口煤增加(jiā)的情况(kuàng)下，市场可流通货源充裕，今(jīn)年受(shòu)到天(tiān)气因素(sù)的影响，水(shuǐ)电出力(lì)预计逐步好转(zhuǎn)，电(diàn)煤需求(qiú)存在(zài)增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价格仍存在(zài)下调可能(néng)，成本端难以提供(gōng)有力支撑(chēng)。加之煤化(huà)工整体(tǐ)需(xū)求(qiú)端不佳，高温雨季部分区域需求受到影(yǐng)响。需(xū)求处于季节性淡(dàn)季，下(xià)游用煤(méi)企业库(kù)存水平偏高，价格(gé)承(chéng)压下行，煤化工(gōng)受到成本端(duān)的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持续(xù)走(zǒu)弱也与宏(hóng)观需求弱(ruò)势以(yǐ)及自身品种(zhǒng)的(de)产能(néng)投放周(zhōu)期有关(guān)。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲醇(chún)和尿素(sù)的终端工厂(chǎng)，在(zài)经(jīng)历疫(yì)情几年之后，并未重启，所以终端产品(pǐn)的需求并(bìng)没(méi)有因疫情解封后，出(chū)现显著恢(huī)复。叠(dié)加(jiā)近期港口和(hé)坑口(kǒu)煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移(yí)，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者了(le)解到，随着(zhe)煤炭的大幅走弱，目(mù)前(qián)甲醇企业亏损较(jiào)之(zhī)前有所(suǒ)放大(dà)。“煤化工产(chǎn)业链上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品(pǐn)种自身(shēn)表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期货价格创2020年10月(yuè)份以(yǐ)来新低，现货价格(gé)同步走(zǒu)低，内蒙地(dì)区报(bào)价跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度(dù)大于原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来(lái)看，行(xíng)业(yè)整体处于不景气阶(jiē)段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也表示，由(yóu)于甲(jiǎ)醇现货(huò)价格(gé)不断(duàn)创下新低，部分地区现货价格回(huí)到历史低(dī)位，上游甲醇生产企业(yè)整体利润并没有随(suí)着(zhe)煤价回落(luò)、采购成本下降而明(míng)显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其是单一的(de)煤(méi)制甲醇企业，理论亏损幅度(dù)较大，且部分(fēn)内(nèi)地企业有传(chuán)出因甲(jiǎ)醇(chún)价(jià)格太低，出现停车或(huò)者降负的消息，后(hòu)续值得(dé)持(chí)续关注这(zhè)一问题(tí)。”刘书(shū)源(yuán)如是说。

　　受访(fǎng)人(rén)士普遍认(rèn)为(wèi)，短期，煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种暂难走(zǒu)出弱周期的迹(jì)象。“经(jīng)历过前几年的持续投产(chǎn)，国内甲醇和尿(niào)素的产能不(bù)断扩张，当(dāng)前下游的需求难(nán)以(yǐ)匹(pǐ)配新增(zēng)的产能，未来其价格(gé)可能在(zài)1—2年都维持(chí)较低水平，从而(ér)开(kāi)启倒逼(bī)上游降负或者去产能(néng)的阶段，后续(xù)大概率是一个产能的(de)上(shàng)下游再平衡周(zhōu)期(qī)。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工(gōng)能(néng)否走出偏(piān)弱周期主要取决(jué)于需求(qiú)的(de)恢复情况，下(xià)半年部(bù)分品种(zhǒng)面临较(jiào)大投(tóu)产压力，进口(kǒu)体量大的品种将受到低价进口货源的冲击，中(zhōng)长期看，煤化(huà)工行(xíng)情难有起色，即使存在上涨，也表现为(wèi)长期(qī)下跌后的反弹，而(夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处ér)夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处不是行情(qíng)的反转。

　　油(yóu)制(zhì)强于(yú)煤制的可能(néng)性依然(rán)较大(dà)

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期(qī)能(néng)源化(huà)工（尤其是油化工(gōng)）板块较为强势主要还是(shì)基于原(yuán)料端的驱动。

　　据光大期货分(fēn)析师杜冰(bīng)沁(qìn)介绍，本周原油整(zhěng)体呈现先抑后扬的走势，受(shòu)到供需(xū)基本面收(shōu)紧的前景提振油价上(shàng)涨，带(dài)动油(yóu)化(huà)工(gōng)板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品(pǐn)多数下(xià)跌的行(xíng)情中(zhōng)，原油尽管受到美国债务(wù)上限谈判(pàn)陷入僵局带来的宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙特(tè)能(néng)源(yuán)部长发言力挺油价和(hé)G7在其年度领导(dǎo)人会议上承诺将(jiāng)加大力度打(dǎ)击俄(é)罗斯(sī)逃避其石油和(hé)燃料出口价格(gé)上限的行为都对于(yú)油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来看，下半年全(quán)球原油供需将(jiāng)进(jìn)一步收紧。IEA最新月报(bào)预(yù)计今年全球需求(qiú)同比增加220万桶/日，主要来自于中国需(xū)求复苏(sū)的持续(xù)；同时美国(guó)宣布将在8月收(shōu)储300万桶，叠(dié)加美国即(jí)将进入(rù)夏季(jì)汽油消(xiāo)费旺季。“原油(yóu)维持(chí)强势(shì)从(cóng)成本端带动(dòng)油化工整体强于(yú)煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工(gōng)较强的关键原因还是在(zài)于原料(liào)端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业(yè)原(yuán)油库存超预期大幅下降(jiàng)，主要源自原(yuán)油进口的大幅下降和随(suí)着出行旺季来临显著增(zēng)长的需求；包括汽油和精炼(liàn)油在(zài)内的成品油库(kù)存(cún)均出现不同程(chéng)度的下降，同(tóng)时汽、柴油表需也环比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减(jiǎn)产不(bù)及预(yù)期，但沙特能源部长发言力挺油(yóu)价，市(shì)场计价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上考(kǎo)虑进一步减产，叠加美国的(de)收储均将收紧下半年全球原油平衡表。但(dàn)在美国债务上(shàng)限谈判达(dá)成一致(zhì)前(qián)，宏观(guān)层面的不确定性仍然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关(guān)注美国债务上限谈判结果(guǒ)和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能(néng)化高级分析师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑目前(qián)油(yóu)价被市场接受(shòu)度提升，预计6月化工品市(shì)场对标的原油成本将基(jī)本维持5月平均价格水平(píng)。因此(cǐ)，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油(yóu)价被市场接受(shòu)度提(tí)升(shēng)。预计6月化工品市场对(duì)标的原油成本将(jiāng)基本(běn)维持5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平。”陆(lù)甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至(zhì)今，国内石脑油制的(de)聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨(dūn)。虽然油价也(yě)有下(xià)跌，但由于聚乙烯(xī)自身现(xiàn)货价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)更(gèng)弱，因而以(yǐ)原(yuán)油折算成本的加工利润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市(shì)，原油供应(yīng)端的(de)利好已进入兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油发运船期中有(yǒu)所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂停的伊拉克(kè)45万(wàn)桶/天北向原油(yóu)出口(kǒu)仍未恢复(fù)，亦对本无弹性(xìng)的原油供应构(gòu)成扰动。且(qiě)近期沙特能源部长再(zài)次(cì)对原油市场做空者发出警(jǐng)告(gào)，面对欧美银行(xíng)业危机和美国债务上限谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减产的小概(gài)率事件发生，二(èr)季度起的基准去(qù)库(kù)预(yù)期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现(xiàn)中，油制强于煤(méi)制的可(kě)能性(xìng)依然(rán)较大。”陆甲明表示，原料价格表现(xiàn)上，目前国内煤(méi)炭供给(gěi)相(xiāng)对充裕，因此煤炭价(jià)格(gé)下(xià)行的趋势依(yī)然存(cún)在。原(yuán)油方面(miàn)，夏(xià)季(jì)是成(chéng)品油消费(fèi)高峰，因(yīn)此油价(jià)往往容易获(huò)得支撑。因此，成(chéng)本端(duān)强弱反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在国(guó)内动力煤市场中下游库(kù)存有效去化，或低价(jià)格刺(cì)激内产、进口兑现减(jiǎn)量预期之前，油化工结构性强于煤化工(gōng)的行情仍然有望延(yán)续。

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