金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政(zh江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句èng)府的(de)偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地(dì)方(fāng)一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形(xíng)债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在(zài)内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主(zhǔ)要(yào)持(chí)有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还(hái)是城(chéng)投债务(wù)、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高(gāo)了。需(xū)要(yào)调整中央(yāng)和(hé)地(dì)方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的(de)发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策(江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句cè)性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式(shì)

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城(chéng)投债(zhài)与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地方(fāng)政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是(shì)地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要(yào江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句)包括(kuò)向(xiàng)银行(xíng)借(jiè)款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已经成为地(dì)方债务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模(mó)明显超过地方政府的(de)一(yī)般(bān)债和专项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和(hé)。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违(wéi)约情况时(shí)有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府债(zhài)务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面(miàn)冲(chōng)击，信用(yòng)分(fēn)层(céng)现象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和天津等(děng)近几年融(róng)资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成(chéng)本大幅(fú)上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不(bù)及预(yù)期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投(tóu)债的(de)按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的(de)角度(dù)看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫(pò)切需(xū)要增强(qiáng)城投债权人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这(zhè)就(jiù)意味(wèi)着城投公司(sī)能够具备低成本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委(wěi)员会(huì)第五次会议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出(chū)台(tái)制度(dù)规定及操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退出(chū)的(de)有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司(sī)还(hái)没(méi)有与政府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

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