大(dà)家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军队进入最高战备状态(tài)，紧急向与科索沃行(xíng)政(zhèng)线方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令(lìng)，将(jiāng)塞尔维(wéi)亚军(jūn)队的战(zhàn)备状态提(tí)升到最高等级，并紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升(shēng)塞(sāi)尔维亚(yà)军队战备状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北(běi)部兹韦(wéi)钱塞(sāi)族(zú)区塞族民(mín)众与科(kē)索沃(wò)阿族警察发(fā)生(shēng)冲(chōng)突，阿族警察在冲突中(zhōng)使用了催泪弹和震爆(bào)弹，并(bìng)闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱(qián)区已经(jīng)被(bèi)科(kē)索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞(sāi)尔维亚的(de)自治省，1999年科索(suǒ)沃战争(zhēng)结(jié)束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独(dú)立(lì)，塞尔(ěr)维亚(yà)始(shǐ)终坚持(chí)对科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预(yù)期上行！这一数(shù)据创年内新高，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月(yuè)26日，美(měi)国商务(wù)部最新(xīn)数(shù)据显示，美(měi)国4月PCE物(wù)价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预(yù)期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和能源(yuán)后的(de)核心(xīn)PCE物价(jià)指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值(zhí)为4.6％；环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高出前值和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪(zōng)与当前经济周期相关(guān)的通(tōng)胀压力的周期(qī)性核心PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年(nián)以来的最高记(jì)录。

　　美联储政策利率期货(huò)合约交易商周五加(jiā)大了(le)对美联储(chǔ)将继(jì)续(xù)加息的押注，数据公布后(hòu)，这些合约的隐含收(shōu)益率上升(shēng)，定价美联储在(zài)6月会(huì)议上将基准利率目(mù)标区(qū)间(jiān)（目前为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个百分点的(de)可能性约为60％。

　　据(jù)华(huá)尔街(jiē)日报报道，交易员(yuán)们(men)一直坚信，美联储今(jīn)年将多次降息。但他(tā)们最终承认，基于对(duì)期货的押注，今年降(jiàng)息(xī)的可能性(xìng)不大。现在，他们(men)预(yù)计在2024年(nián)之前不会降息，而且2024年的降息幅(fú)度低于此(cǐ)前(qián)的预(yù)期。强(qiáng)劲(jìn)的经(jīng)济(jì)增长、通胀数据、劳动力(lì)市场以(yǐ)及债务上限担忧(yōu)的(de)缓(huǎn)解(jiě)降低了今年降息(xī)的可能性(xìng)。交易员们现在(zài)认为(wèi)，6月份(fèn)的会议(yì)可(kě)能会考(kǎo)虑加(jiā)息25个基点。市场预计(jì)联邦基金利率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生(shēng)品市场(chǎng)预(yù)计(jì)基准利率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种(zhǒng)暂难走出(chū)弱(ruò)周(zhōu)期

　　近期化工板块整(zhěng)体走势(shì)偏弱，油(yóu)化工(gōng)与煤(méi)化工板块略显分化。期货日报记者(zhě)观察到，煤化工品种无论是下跌幅(fú)度(dù)，还是(shì)下行(xíng)斜率，均大(dà)于油化工(gōng)品种。以PTA等原料成本端(duān)为原油的(de)品种(zhǒng)，在原油下跌幅(fú)度不大的情况(kuàng)下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌(diē)幅(fú)较大。

　　对此(cǐ)，国投(tóu)安信(xìn)期货能源首(shǒu)席分析师(shī)高明(míng)宇(yǔ)解释说，终端产品(pǐn)这一分(fēn)化的根源还是原料(liào)端表(biǎo)现的差异。“俄乌(wū)冲突的战争风险溢(yì)价将(jiāng)能源危机在期(qī)货市场(chǎng)的(de)影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交(jiāo)易主题，且目前工业品整(zhěng)体仍处(chù)于(yú)衰退交易的中后场。”她(tā)称(chēng)。

　　“从能源板(bǎn)块(kuài)内部来看，前(qián)期原油价格的下(xià)行已触碰到中东主要产油国的财(cái)政盈亏平衡成本、页岩(yán)油(yóu)生产商边(biān)际产油成本、美(měi)国收储目(mù)标价位(wèi)，在美国页岩油(yóu)非常(cháng)规能(néng)源(yuán)产量增速持续(xù)不(bù)达(dá)预期的情(qíng)况下，以沙特(tè)和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度(dù)推动原(yuán)油(yóu)供(gōng)给约束的(de)兑现(xiàn)，在能源(yuán)品的下行趋势中原油的成本(běn)支撑(chēng)、供应减量(liàng)率先发生，价格也率先呈现震荡筑(zhù)底的(de)迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初以来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于(yú)国内三西主产区动力(lì)煤的边际(jì)到港成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况(kuàng)下供应(yīng)有增(zēng)无减，宽松的供需面持续带动产(chǎn)业链各环(huán)节累(lèi)库，价(jià)格下跌(diē)趋势明确(què)，亦对近期(qī)煤化工品种构成较大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格整体便处(chù)于震荡下行的趋势(shì)中，原料煤炭(tàn)成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估(gū)值中枢不断下(xià)移(yí)。”中信建投期货分(fēn)析(xī)师刘书源表示，相较于煤炭(tàn)，原油整体为区间弱势(shì)震荡(dàng)的走势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正(zhèng)中期期货研究院上海分院(yuàn)负(fù)责(zé)人夏聪聪解释说(shuō)，煤化工市场(chǎng)缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷。国内(nèi)煤(méi)炭市场供应存在保(bǎo)障(zhàng)，在(zài)进(jìn)口煤增加(jiā)的情况下，市场可(kě)流(liú)通(tōng)货(huò)源充裕，今年受(shòu)到天(tiān)气因素的影响，水电出力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤(méi)需求存在增(zēng)加，但增速(sù)或放缓(huǎn)。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价格仍(réng)存在下调可能，成(chéng)本端(duān)难(nán)以提供有力支撑。加之煤化工整体需求(qiú)端不佳，高温雨季(jì)部分区域需求受(shòu)到影(yǐng)响(xiǎng)。需求处于季(jì)节(jié)性淡季，下(xià)游用煤企业库存水平偏(piān)高，价格(gé)承压下行，煤化工受(shòu)到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱(ruò)也与宏观(guān)需求弱势以及自身品(pǐn)种的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根(gēn)据前期调(diào)研(yán)，部(bù)分甲醇(chún)和(hé)尿(niào)素的终端工厂，在经历疫情几年之(zhī)后，并未(wèi)重(zhòng)启，所以终端(duān)产品的(de)需求并没有因疫情解封后，出(chū)现显(xiǎn)著恢复。叠加近期港口和(hé)坑(kēng)口煤价加(jiā)速下跌，导致(zhì)煤化工品种的估(gū)值中枢不(bù)断下(xià)移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤炭的大幅(fú)走弱，目(mù)前甲醇(chún)企业亏损较之前有所放大。“煤(méi)化(huà)工产业链上(shàng)下游均弱(ruò)化，尽管成本端松(sōng)动，但煤化(huà)工品种自(zì)身表现同样低迷，面临较大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲(jiǎ)醇期货价格(gé)创(chuàng)2020年10月份以来新低，现(xiàn)货价格同步走低，内蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端(duān)，利润修复过(guò)程中止。“今年以来(lái)，从甲醇成本理论核算来看，行业整体处于不(bù)景气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价(jià)格(gé)不断创下新低，部分地区现货价格回到历(lì)史低位(wèi)，上游(yóu)甲醇(chún)生(shēng)产企业整(zhěng)体利润并没有随着(zhe)煤(méi)价回落、采购成本下降而(ér)明显转好。“尤其是单一的(de)煤制甲醇企业(yè)，理论亏损(sǔn)幅度较大，且(qiě)部分内地企业(yè)有传(chuán)出因甲(jiǎ)醇价格太(tài)低(dī)，出现停车或者降负的消息，后续值得持续关注这(zhè)一(yī)问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短期，煤化工品种暂(zàn)难走出(chū)弱周期(qī)的迹(jì)象。“经历(lì)过(guò)前几年的(de)持(chí)续投产，国内甲醇(chún)和(hé)尿素的(de)产能不断扩张(zhāng)，当前(qián)下游(yóu)的需求难以匹配新增的(de)产能，未(wèi)来其(qí)价(jià)格可能在(zài)1—2年都维持较低(dī)水(shuǐ)平，从而开启倒逼(bī)上游降负或者去(qù)产能的阶(jiē)段，后续大(dà)概(gài)率是一个产能的(de)上下游再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看(kàn)来，煤化工(gōng)能否走(zǒu)出偏弱(ruò)周期主要取决于需求的恢复情(qíng)况，下(xià)半年部分品种面临较大投产压力，进口体量(liàng)大的品种(zhǒng)将受到低(dī)价进口(kǒu)货源的冲击，中长期(qī)看(kàn)，煤化(hu《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗à)工行情难有起色，即使存在上涨，也表现(xiàn)为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较(jiào)大

　　采访中记者了解到，近期能(néng)源化工（尤其是(shì)油(yóu)化工）板块较为强(qiáng)势主要(yào)还是基于原料端的驱动。

　　据光大(dà)期货分析师杜冰沁介绍，本周原(yuán)油整体呈现先抑后扬(yáng)的走势(shì)，受到供需(xū)基本面收紧的(de)前景提振油(yóu)价上涨，带动油化(huà)工板块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗(zōng)商品多数(shù)下跌的行情中(zhōng)，原油尽管受到美国债(zhài)务上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)陷入僵局带来(lái)的宏(hóng)观情绪扰动，但是沙特能源(yuán)部(bù)长发言(yán)力挺(tǐng)油价(jià)和G7在其年度(dù)领导人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其(qí)石油和燃料出口(kǒu)价格上(shàng)限(xiàn)的(de)行为都对(duì)于油(yóu)价起到(dào)提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全(quán)球原(yuán)油供需将进一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年全球需(xū)求同比增加220万(wàn)桶/日，主要来自(zì)于(yú)中国需求(qiú)复苏的持续(xù)；同时美国宣布将在8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入夏季(jì)汽(qì)油消费旺季(jì)。“原油维(wéi)持强势从成本端带动油化(huà)工整体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键原因(yīn)还是在于原料(liào)端。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和(hé)API商(shāng)业(yè)原油库存超(chāo)预期大幅(fú)下降，主(zhǔ)要源自原油(yóu)进口(kǒu)的大幅(fú)下降和随着出(chū)行旺季(jì)来临(lín)显著增长的《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗需求(qiú)；包(bāo)括汽油和精炼(liàn)油在内(nèi)的成(chéng)品油库(kù)存均出现不同(tóng)程度的下降，同时(shí)汽、柴油表需(xū)也环比增(zēng)加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产不及预(yù)期，但(dàn)沙特能源部长(zhǎng)发言力(lì)挺油价，市(shì)场计价(jià)OPEC+可能在6月4日(rì)的会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠(dié)加美(měi)国(guó)的(de)收储均将收紧下半年全球原油平衡表。但在(zài)美国债务上限谈判达成(chéng)一致前，宏观层面的不确定性(xìng)仍然会(huì)影响市场情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期(qī)市场需关(guān)注美国(guó)债务上限(xiàn)谈判结果(guǒ)和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货(huò)能化(huà)高级(jí)分析(xī)师陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月(yuè)度会(huì)议将近(jìn)。考虑目前油价(jià)被市场(chǎng)接(jiē)受(shòu)度(dù)提升，预计6月化工品市场对标的原(yuán)油成本将基本(běn)维持5月平均价(jià)格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有(yǒu)动(dòng)作。“考虑目(mù)前油价被(bèi)市场接受度提升。预计6月化工品市场对(duì)标的原油成本(běn)将基本维持5月平均价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内(nèi)石脑油制的聚乙烯生产毛利(lì)，已经从500多(duō)元(yuán)/吨，逐步跌(diē)落至-500多(duō)元/吨。虽然油价(jià)也有(yǒu)下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自(zì)身现货价格表现(xiàn)更(gèng)弱(ruò)，因而以原油折算成本的加工(gōng)利润反而出现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的(de)利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗(luó)斯的减产已(yǐ)在原油及成品油发运(yùn)船(chuán)期中有所体现。“加拿大(dà)野火蔓(màn)延造成的31.9万(wàn)桶/天减产(chǎn)及3月(yuè)末起暂停的伊(yī)拉克(kè)45万桶/天北(běi)向原油出口(kǒu)仍(réng)未(wèi)恢复，亦(yì)对本无弹性(xìng)的原(yuán)油供(gōng)应构成扰动。且近期沙特(tè)能源部长再次对原油市场做(zuò)空(kōng)者(zhě)发出(chū)警告，面对欧美银行(xíng)业(yè)危(wēi)机和美国债(zhài)务上限谈判(pàn)带来的需求端不确定性，不排除(chú)OPEC+在(zài)6月4日会议(yì)再次减产的(de)小概率事件(jiàn)发生，二季(jì)度起的基准(zhǔn)去库预期仍(réng)将为(wèi)原(yuán)油带来相对支(zhī)撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现(xiàn)中，油制强于煤制的可能(néng)性依然较大(dà)。”陆甲明表示，原料价格表现上(shàng)，目(mù)前国内煤炭供(gōng)给相对充裕，因此煤(méi)炭价格下行的趋势依然(rán)存在。原油方面，夏季(jì)是成品油消(xiāo)费高峰，因此油价(jià)往往容易获得支撑。因(yīn)此，成(chéng)本端强弱(ruò)反差或(huò)依然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来(lái)，在国(guó)内(nèi)动力煤市场中(zhōng)下游库(kù)存有效去化，或低价(jià)格刺激内产、进口兑现减量预期之(zhī)前，油化工结(jié)构性强于煤化(huà)工的行情仍然有望延续。

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