金融界(jiè)5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视(shì)。如(rú)何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的(de)机构(gòu)投资者是地(dì)方债的(de)主要持有(yǒu)者(zhě)，他们(men)普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)，让债务更总监和经理哪个大加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公司债(zhài)券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对(duì)城投(tóu)债兜(dōu)底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关(guān)的纯(chún)市(shì)场化的企(qǐ)业(yè)。城投的(de)债务(wù)主要包括(kuò)向银行借款和发(fā)行债(zhài)券融资这(zhè)两种方(fāng)式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际上(shàng)已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规模(mó)明(míng)显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平(píng)台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市(shì)场对(duì)地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部(bù)省份，城(chéng)投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部(bù)分经(jīng)济(jì)偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和(hé)天津(jīn)等近几(jǐ)年融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付(fù)。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融资难(nán)、融资贵。从未来区(qū)域经济(jì)发展的角总监和经理哪个大度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司(sī)能(néng)够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地(dì)方(fāng)政府可否总监和经理哪个大(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案(àn)的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国(guó)有权(quán)益份额(é)规(guī)范(fàn)化退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势(shì)，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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