金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币(bì)政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐(lè)观一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就(jiù)业为什(shén)么也没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务(wù)业能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大月11日(rì)国(guó)家统计局公布3月物(wù)价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据有(yǒu)关(guān)情况新俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价(jià)水平持(chí)续负(fù)增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社(shè)融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回(huí)升需(xū)要时(shí)间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应(yīng)也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据(jù)发(fā)布会上，国(guó)家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩(suō)进(jìn)行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的来(lái)看(kàn)，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)。从下(xià)阶段来(lái)看，物价(jià)会(huì)稳步恢复(fù)，价(jià)格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表(biǎo)现来(lái)看，由于去(qù)年基(jī)数较高，国际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价(jià)格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸(mào)易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为(wèi)（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产负(fù)债表的(de)边际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能力和(hé)购房(fáng)意(yì)愿在防(fáng)疫政策(cè)优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的(de)认定，其主要反映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物价下行(xíng)不是通缩，而是(shì)与基(jī)数效应、前期(qī)非(fēi)经济政策(cè)对(duì)企业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社(shè)融等(děng)指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅度超过经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币(bì)走(zǒu)高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市(shì)场(chǎng)转向三俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大个原因。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期(qī)波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利率依(yī)然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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