金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地(dì)方小银(yín)行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力政策任务。政策改变的(de)原因(yīn)之一是银行需要(yào)资本扩展，需(xū)要(yào)恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企改革(gé)，银(yín)行(xíng)作为(wèi)资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利(lì)有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于(yú)正常(cháng)估(gū)值。银(yín)行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估(gū)值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好，有利于(yú)银行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季(jì)度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投(tóu)资者(zhě)对(duì)于地产(chǎn)和城(chéng)投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部(bù)门(mén)处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多(duō)行业的债务风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速(sù)自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们(men)预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银(yín)行股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局(jú)会(huì)议并未如市(shì)场预期一样出(chū)现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了(le)一下(xià)两大催(cuī)化(huà)因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投(tóu)资(zī)的国企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的(de)情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也(yě)要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银(yín)行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影(yǐng)响的消退(tuì)和(hé)经济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大(dà)多(duō)数银行关(guān)注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕(yù)。目(mù)前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银(yín)行的资(zī)产质量(liàng)表现有望(wàng)延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的(de)需求复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置价(jià)值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期的(de)影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力，居民消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利(lì)回(huí)升的(de)催化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块(kuài)全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)，在后续(xù)盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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