金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方(fāng)债的(de)规模和地(dì)方(fāng)政府的(de)偿(cháng)债能(néng)力已经(jīng)越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地(dì)方(fāng)一般债、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的(de)各种隐形债，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身(shēn)能力已无(wú)法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地(dì)财(cái)政缩(suō)水的(de)背(bèi)景下，地方政府的财权(quán)与事权(quán)不匹配问题又凸显出(chū)来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规(guī)模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变为市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府(fǔ)不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府(fǔ)背书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全(quán)独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯(chún)市(shì)场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包括(kuò)向银(yín)行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要(yào)体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地(dì)方政府背(bèi)书的高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投债按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入(rù)增速下降甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益率(lǜ)普遍(biàn)高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造(zào)成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加(jiā)剧，部(bù)分经济(jì)偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平均票面利率降幅也(yě)明(míng)显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城(chéng)投债(zhài)权(quán)人(rén)的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司(sī)能够具备低(dī)成(chéng)本的借新(xīn)还旧能(néng)力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持，即(jí)在(zài)政策上大(dà)力度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全(quán)国委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号(hào)提案(àn)的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制度(dù)规定及操作细则(zé)，探索(s济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50uǒ)国(guó)有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得(dé)收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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