文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多(duō)减是(shì)不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民存款的(de)主要(yào)有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费(fèi)支出(chū)、金融资(zī)产相关收(shōu)支和(hé)房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入同西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民(mín)提前(qián)还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均(jūn)消费支出同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)345元（低于(yú)收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财(cái)市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民(mín)收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂(zàn)时(shí)无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回(huí)升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场(chǎng)表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存(cún)款(kuǎn)对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模(mó)上看，随着破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前(qián)还贷力(lì)度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二(èr)是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或(huò)部(bù)分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背(b西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学èi)景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中(zhōng)债务(wù)人提前(qián)偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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