文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存(cún)款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)减是不(bù)是超额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民(mín)存款的(de)主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入(rù)、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回(huí)、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累相(xiāng)比于去(qù)年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一(yī)季度(dù)人均消费支(zhī)出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度(dù)最(zuì)核(hé)心的不同在(zài)于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的(de)原因一是(shì)居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增加。因(yīn)为(wèi)居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收(shōu)入在(zài)4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存(cún)款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回(huí)升和存款利(lì)率下滑(huá)共同作(zuò)用(yòng)的结(jié)果。受益(yì)于(yú)债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值(zhí)相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提(tí)前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来(lái)的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。<彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方/p>

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明(míng)显改善或部分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的(de)购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)