文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断(duàn)经济和资(zī)本市场(chǎng)走(zǒu)势至(zhì)关(guān)重要。这里我们(men)尝(cháng)试回答两个(gè)问题(tí)。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多(duō)减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动(dòng)存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因(yīn)素(sù)的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的原(yuán)因(yīn)一(yī)是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民(mín)收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款回落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是(shì)理(lǐ)财风险(xiǎn)降(jiàng)低(dī)、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑(huá)的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落，居(jū)民还(hái)在继(jì)续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提(tí)前(qián)还(hái)贷力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多(duō)地(dì)继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游(yóu)人(rén)均消费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或(huò)部分表明(míng)当下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主要(yào)来(lái)自消费(fèi)，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷(dài)行(xíng)为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构(gòu)住户(hù)存款余额(é)+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额(é)在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期(qī)，超(chāo)额(é)储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期(qī)，理财(cái)市场波(bō)动(dòng)加大

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