4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度(dù)环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型万(wàn)亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开(kāi)工率环(huán)比(bǐ什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型)上行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业(yè)生产(chǎn)可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌(pái)出(chū)台降价政(zhèng)策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑(yì)制(zhì)的(de)旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方(fāng)新(xīn)增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格同(tóng)比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体化产业(yè)链、需求链(liàn)的(de)格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续年初(chū)至今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融同比增(z什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型ēng)速或上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基(jī)建相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政的(de)主要发(fā)力(lì)渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费(fèi)复(fù)苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发(fā)表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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