近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题(tí)，外(wài)资机构加强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈(yíng)利能(néng)力(lì)持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的(de)投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流(liú)入(rù)额前攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司财(cái)报公布，不少全球(qiú)主权投资机(jī)构(gòu)跻身(shēn)国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权(quán)财富基金增持(chí)多家(jiā)国企央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司(sī)的讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而(ér)资本市场显然已(yǐ)经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国中铁可(kě)能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可(kě)能不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化、中(zhōng)国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等(děng)以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说(shuō)来外资(zī)机构持仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部门(mén)，这与(yǔ)他们的(de)选股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类(lèi)国企公司截(jié)至去(qù)年年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者提(tí)供了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公司(sī)是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年的(de)净(jìng)资产(chǎn)回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这(zh攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别è)是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分(fēn)国(guó)企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球(qiú)投资者关(guān)注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注(zhù)的(de)其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被(bèi)资本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个(gè)别(bié)股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分(fēn)的理由(yóu)认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已经从(cóng)极低(dī)的水平上升，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率(lǜ)仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票(piào)价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或配(pèi)置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为如(rú)果回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多数境外(wài)的观点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投(tóu)资(zī)组合(hé)经理只关注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源公司(sī)估值远远低于全球同(tóng)行。不(bù)排除有些公(gōng)司会受到地(dì)缘政治因素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如(rú)中东地区的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资都必须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么(me)他(tā)们已经被(bèi)市场价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百分百的(de)确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观(guān)察中国(guó)市(shì)场(chǎng)我们学到了(le)什么？我(wǒ)们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的(de)国(guó)有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更(gèng)高成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈(yíng)利能(néng)力(lì)已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外(wài)推(tuī)动力。

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