来源：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放(fàng)催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前(qián)仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下(xià)一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度(dù)居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望(wàng)进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国(guó)家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的(de)力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季(jì)度(dù)制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期(qī)计算各年(nián)份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业增(zēng)加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开(kāi)工(gōng)拖累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第三(sān)产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来(lái)的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格(gé)（各行(xíng)业(yè)工业品价(jià)格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边(biān)际改善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农(nóng)副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本(běn)下(xià)跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内需(xū)，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走弱(ruò)有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来(lái)行业(yè)产(chǎn)能(néng)持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期(qī)均(jūn)值60.9蜗牛是不是昆虫类％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步(bù)提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看，蜗牛是不是昆虫类居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费(fèi)和(hé)投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以(yǐ)及(jí)相(xiāng)关行(xíng)业设(shè)备(bèi)投资更新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业(yè)去库进(jìn)程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之提(tí)升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各(gè)国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物(wù)价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储(chǔ)官(guān)员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息(xī)结(jié)束(shù)后(hòu)美(měi)联(lián)储将(jiāng)需要在一(yī)段时间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济(jì)和(hé)金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币(bì)政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而(ér)言(yán)通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和(hé)欧洲议会通过(guò)了一(yī)项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大(dà)幅提(tí)升芯(xīn)片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈判；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务(wù)上(shàng)限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国(guó)无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积(jī)上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢(yì)价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持(chí)续(xù)回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩大(dà)消费的(de)政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环(huán)境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议(yì)认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自(zì)立自(zì)强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革(gé)深化提升(shēng)行(xíng)动组织实(shí)施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍(shào)一季度(dù)工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增(zēng)长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加(jiā)大对(duì)制造业(yè)外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸(mào)政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

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