公募基金交易(yì)结算(suàn)模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的托管人结算模式和券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各(gè)方目光，据(jù)业内(nèi)人士透露，除(chú)了广发证券有(yǒu)落地(dì)的基(jī)金(jīn)产品之外，其(qí)他券商(shāng)、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结(jié)算(suàn)模式迎(yíng)来(lái)新时代。券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期(qī)混(hùn)合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博道、易方达(dá)两家(jiā)基(jī)金公(gōng)司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是(shì)率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积(jī)极研究这一新的业(yè)务。”一(yī)位(wèi)业(yè)内人士(shì)透露(lù)。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在(zài)这(zhè)种模式(shì)下，资金存(cún)放在托(tuō)管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的(de)与一般(bān)券(quàn)结(jié)模(mó)式的最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无(wú)需实(shí)际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基(jī)金公(gōng)司采用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易(yì)，券商根据已申报的交易(yì)额(é)度每日(rì)滚动计算(suàn)产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实(shí)现对产品场内(nèi)交易额度的前端验(yàn)资控制。一个立一个羽念什么字>

　　类QFII模(mó)式下基金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了(le)原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同时资(zī)金结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基(jī)金与证券公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差异化(huà)的需求，也印证了(le)券商财富管理转型(xíng)已经(jīng)进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的(de)结(jié)算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可以保证较好运(yùn)营效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的(de)商(shāng)业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一步(bù)促进，金融(róng)机构(gòu)为广大(dà)投(tóu)资人提供更(gèng)多(duō)的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架(jià)，谈(tán)及这类模(mó)式的(de)创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资(zī)金无需三方存(cún)管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司(sī)对(duì)产品场内交易进行前端(duān)验资(zī)验券；三是日终资(zī)金对账(zhàng)：实(shí)现证券公司(sī)与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模式(shì)还是(shì)比(bǐ)较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申购赎(shú)回都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务(wù)也是(shì)通过券(quàn)商完成(chéng)，可(kě)以(yǐ)全方位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前端(duān)验资验券，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了交易(yì)前端(duān)验资验券功能，优(yōu)化交易监(jiān)控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了商业(yè)利益，有利(lì)于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自(zì)己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记(jì)确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士(shì)认为，对于基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需(xū)求，相？过往的结(jié)算模(mó)式体现出了(le)？定优势。相比券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算一个立一个羽念什么字模式下无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环(huán)节，免去了三(sān)？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券功能，可优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的主要优(yōu)势归结为(wèi)以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金不是(shì)集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托(tuō)管行(xíng)账户，实现的(de)方式是需要将托一个立一个羽念什么字管行和券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，一定量(liàng)减少了(le)证券资(zī)金(jīn)账户(hù)开户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司(sī)前(qián)端(duān)验资验券(quàn)可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统对(duì)接(jiē)对账，可防范资(zī)金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式(shì)与托管(guǎn)人结算模式一(yī)致(zhì)，对投资组合而言(yán)需按月计算缴纳(nà)最低(dī)结算(suàn)备付(fù)金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方(fāng)需每日确立场内/外(wài)资(zī)金分配比例。取决于投资(zī)组合(hé)交易(yì)特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头部(bù)基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察(chá)看，不少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度(dù)较高，也(yě)在筹(chóu)备或启动相应的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决(jué)等问题，初期或(huò)更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部(bù)对这一业务(wù)进行了探讨，业务(wù)操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具(jù)备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时(shí)在此类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于(yú)发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金融机(jī)构对该模式会保持(chí)高(gāo)度关注，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一(yī)个(gè)基金、券(quàn)商、银(yín)行三(sān)方共赢的模(mó)式，有望成(chéng)为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券结(jié)模式、托管人结算模(mó)式(shì)均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留(liú)存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其(qí)是托(tuō)管行和券(quàn)商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来说，总体保留(liú)沿用(yòng)券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但(dàn)券商和(hé)托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记者从(cóng)业(yè)内了解(jiě)到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商对(duì)此也(yě)抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意(yì)布(bù)局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了(le)重要变(biàn)化，从单一(yī)模(mó)式走向券(quàn)商结(jié)算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模(mó)式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流模(mó)式(shì)。这一模式是(shì)，基(jī)金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直(zhí)连(lián)报盘交易所，托管人(rén)作为特(tè)殊结算(suàn)参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券的(de)清算(suàn)交(jiāo)收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善(shàn)及券商财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结(jié)模式。根据中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金(jīn)2022年开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基金结(jié)算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模(mó)式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着权益市场行情修(xiū)复及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上(shàng)，券结模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人(rén)士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业(yè)内(nèi)人士表示(shì)，现阶段(duàn)券商(shāng)结(jié)算模(mó)式在中(zhōng)小基金公(gōng)司中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对(duì)来说获得银行(xíng)渠道的(de)营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司(sī)的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模式(shì)保有量会更稳(wěn)定一些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个(gè)制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术系(xì)统探索(suǒ)较(jiào)困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境(jìng)及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒(shū)适(shì)度、销售服(fú)务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模(mó)式”的(de)服(fú)务本(běn)质，”持(chí)续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益于这一(yī)发展变化(huà)。

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