4月美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份(fèn)，或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告(gào)大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业虽(suī)超a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业边(biān)际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增(a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数zēng)速回升(shēng)，显(xiǎn)示(shì)劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速低于(yú)其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的(de)职位空缺与待业人数之比连续(xù)三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职人之比的(de)回(huí)落速(sù)度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱于非农就业数据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需(xū)要(yào)关注季(jì)节因子扰动下降后就业数(shù)据的走势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预计联储将维持相对市(shì)场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若就业(yè)数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银行被接(jiē)管、西太平(píng)洋合(hé)众银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前(qián)触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除金融风(fēng)险以及实(shí)体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节(jié)性有关》

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