公(gōng)募(mù)基金交易结(jié)算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模(mó)式和(hé)券商结(jié)算模式(shì)之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立(lì)的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行(xíng)三(sān)方(fāng)合作推(tuī)出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也(yě)吸(xī)引了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除(chú)了(le)广(guǎng)发证券有落地的基金产品之外(wài)，其(qí)他券(quàn)商、基金(jīn)公(gōng)司(sī)也在关注研究这一新的(de)模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前(qián)基金结(jié)算模式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可(kě)以根据(jù)不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的(de)历史长河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式是最(zuì)早(zǎo)出现也是最(zuì)为成(chéng)熟的基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模(mó)式(shì)启动试(shì)点，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的(de)有力(lì)抓手，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速(sù纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌)。

　　如今，新的(de)交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而(ér)目前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别(bié)由(yóu)博道、易方达(dá)两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金(jīn)产品的券商，据(jù)了解，其他(tā)券商也在积极研究这一(yī)新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行进(jìn)行结(jié)算，在(zài)这种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式的(de)与一般券结模式(shì)的(de)最大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集中存放在(zài)托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际上的(de)银证转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每个交易(yì)日基金(jīn)公司(sī)采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通(tōng)过经纪(jì)券(quàn)商完成，仍然(rán)保留了(le)原先券商交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模(mó)式的交易前端(duān)控制、验资验券(quàn)的优点，同时(shí)资(zī)金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的托管(guǎn)资金(jīn)归(guī)属保(bǎo)管问题，一(yī)定(dìng)程度上调动了(le)托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与证券公司结算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化(huà)的需求，也印证了(le)券商财富管(guǎn)理(lǐ)转型已经进(jìn)入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有(yǒu)助于降低运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道(dào)、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来的(de)优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的(de)交易(yì)工具选择(zé)。”他(tā)进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了(le)现(xiàn)行客户交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资(zī)金(jīn)无需三方存管；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券；三(sān)是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管人系(xì)统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结算模式(shì)，投资(zī)者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算模式，公(gōng)募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎回都通过(guò)券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务(wù)也(yě)是通(tōng)过券商完成，可(kě)以全方位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资(zī)验券，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有利于券商代买市占(zhàn)率的(de)提(tí)升。博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户环节(jié)，免(miǎn)去(qù)了三(sān)方(fāng)存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可(kě)以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的(de)需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式体现出了(le)？定优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强了(le)交易前端验资验券功能，可优化交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的(de)主要优(yōu)势归结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集(jí)中于原(yuán)来(lái)的证券公(gōng)司(sī)资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管行账户(hù)，实现(xiàn)的方式(shì)是需要将托管行和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转账(zhàng)的(de)步骤，解决了(le)普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账(zhàng)户开户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确(què)各(gè)方职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端验资(zī)验券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托(tuō)管人(rén)负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了E纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌TF采(cǎi)用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足(zú)之(zhī)处(chù)：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模(mó)式与托管人结算模式一(yī)致，对(duì)投(tóu)资组合而言需按月计(jì)算缴纳(nà)最低结算备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一(yī)方面，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日(rì)确(què)立场内/外(wài)资金分(fēn)配比例(lì)。取(qǔ)决于投资组合交(jiāo)易特(tè)征，将增加(jiā)日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合(hé)作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务(wù)还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头(tóu)部基金公(gōng)司(sī)参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部对(duì)这一业(yè)务进行了探讨，业务操作(zuò)上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成(chéng)为(wèi)主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍(réng)不具(jù)备(bèi)条件。展望未来，预计(jì)相关(guān)金融机构对该模(mó)式会(huì)保持高(gāo)度(dù)关注(zhù)，会(huì)成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢的模式，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有(yǒu)比(bǐ)较优势(shì)；对托管人而言(yán)，产品资金全(quán)额留存在托管账户(hù)，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造(zào)，尤(yóu)其是(shì)托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式(shì)下的场内(nèi)交易前(qián)端(duān)验资(zī)验(yàn)券(quàn)相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模(mó)块涉(shè)及(jí)一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统(tǒng)改动较大(dà)，如在系统直连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算等多个环(huán)节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者(zhě)从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结(jié)算模式发生了重要变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三类模式(shì)的(de)时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起，采取的就是银(yín)行托管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基(jī)金结算的(de)主(zhǔ)流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租(zū)用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘(pán)交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中国(guó)结(jié)算进行资(zī)金和证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由试点转常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速(sù)发(fā)展(zhǎn)，券结(jié)模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新(xīn)成立基金(jīn)采用了券结模(mó)式。根据中(zhōng)金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式(shì)也正式进入了(le)新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就(jiù)表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模(mó)式(shì)，最(zuì)大限度(dù)的调(diào)动(dòng)各(gè)方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及(jí)券商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模(mó)式的发(fā)展。据一位业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结(jié)算模式在(zài)中小基(jī)金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠道(dào)的营销支持(chí)难(nán)度(dù)较大，券结模(mó)式能有效推动(dòng)券商(shāng)和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示(shì)，券结模式保有量会(huì)更稳(wěn)定一(yī)些，对(duì)于托管行有(yǒu)一纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现在(zài)也(yě)有一些(xiē)大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结(jié)算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展的边(biān)际制约因素(sù)，也从“投入成本较(jiào)大、技(jì)术系(xì)统探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略(lüè)与(yǔ)市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金公司(sī)、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会(huì)发生分化(huà)，回归(guī)“买(mǎi)方投顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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