2022年(nián)是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作(zuò)为新能源的重点领域，光伏设(shè)备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶持和行业高(gāo)成长性背景下，上市(shì)企业产(chǎn)量不(bù)断(duàn)扩(kuò)大(dà)，营收、归母净(jìng)利润不(bù)断增长(zhǎng)，但行业内上中下(xià)游(yóu)板块的盈(yíng)利能力分化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公司研究院的(de)数据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参差(chà)不齐。光伏设备行业主要分为5大板(bǎn)块(kuài)，分别是(shì)上游的硅料硅(guī)片生产加工板(bǎn)块，中(zhōng)下(xià)游的光(guāng)伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和(hé)光伏(fú)电池(chí)组件。利润结构整体呈现金字塔结构，上游(yóu)板块处于金(jīn)字塔底层，2022年(nián)3家(jiā)相关企业净增长的利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献(xiàn)度(dù)小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片(piàn)价格(gé)下行预期(qī)增加，结(jié)合对企业经营数(shù)据变化的分析，可以看出(chū)：光伏设备的上游(yóu)将(jiāng)迎(yíng)来降价与(yǔ)去(qù)库存阶段，这对于中(zhōng)下游企业来说意味着原材料成本(běn)得(dé)到(dào)控(kòng)制(zhì)，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归(guī)母净利(lì)润(rùn)突(tū)破(pò)千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为清洁能(néng)源(yuán)重要方向的光(guāng)伏(fú)设备，市场(chǎng)加大对上市公司的(de)扶持力度。金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)统计发现(xiàn)，行(xíng)业(yè)中48家上市公司(sī)，有33家(jiā)2022年获得的政府补助(zhù)较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持(chí)背后，与之同步的是(shì)上(shàng)市企业经营规(guī)模不断扩大，利(lì)润增速可观(guān)。产量方面(miàn)来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池(chí)片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端(duān)产量(liàng)均(jūn)实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来(lái)看(kàn)，2018年光伏设备行(xíng)业实(shí)现(xiàn)归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年业绩(jì)增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速(sù)达到162.11％，增速(sù)在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企业(yè)，分别为(wèi)8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家(jiā)企(qǐ)业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归母净(jìng)利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在(zài)去年电池(chí)片(piàn)环节尤其是(shì)大尺(chǐ)寸(cùn)电池(chí)处于供不应(yīng)求的状态，年内累计实现(xiàn)电池销量(liàng)34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净(jìng)利润(rùn)增速居前(qián)的企业

　　制图(tú)：金融界上市公司(sī)研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　上(shàng)游(yóu)板块毛利率2年(nián)增(zēng)长20个百(bǎi)分点，3家(jiā)企业净利(lì)润贡献(xiàn)过半(bàn)

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现，上(shàng)中下游呈(chéng)现的结果参差不(bù)齐，上游(yóu)硅料(liào)硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而(ér)中下游多数板块(kuài)毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年(nián)板块毛利率上涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成(chéng)为光伏设备行(xíng)业毛利率最高(gāo)的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升(shēng)，首先是源于供不应求(qiú)背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏(fú)设备行业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年(ni2l是多少斤 2l是多少kgán)虽然硅片价(jià)格波(bō)动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价(jià)格依然处于高(gāo)位。特别是上半年硅片价格(gé)持续高位运行，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众(zhòng)多硅片(piàn)、电池厂商纷(fēn)纷(fēn)与(yǔ)硅料企业签订巨额订(dìng)单，提(tí)前(qián)完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代(dài)表之一(yī)通威股份，曾在2022年报(bào)中提及量(liàng)价双升(shēng)，指(zhǐ)出受益于多晶硅(guī)产能(néng)缺口，相关产品持(chí)续扩产，价格同比(bǐ)上(shàng)涨显著，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形(xíng)成规模(mó)效应。这(zhè)一板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形(xíng)成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均(jūn)呈现爆发式增(zēng)长，平均归母净(jìng)利润增速为172％，特(tè)别(bié)是大全(quán)能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)2022年(nián)累计(jì)归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股(gǔ)份(fèn)、大全(quán)能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家(jiā)企(qǐ)业2022年(nián)总(zǒng)共实(shí)现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行(xíng)业(yè)整体归母净(jìng)利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平(píng)均(jūn)毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的(de)上(shàng)游，中下游(yóu)涉及光伏电池组件(jiàn)、光(guāng)伏辅(fǔ)材等(děng)领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备(bèi)中下游板块2022年(nián)毛利率(lǜ)呈(chéng)现下行(xíng)趋势(shì)，45家企业平均(jūn)毛(máo)利(lì)率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司(sī)盈(yíng)利情况(kuàng)。上游硅(guī)料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下游45家企业(yè)2022年归母净(jìng)利润(rùn)累计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板块毛利率(lǜ)数据(jù)来看，中下游(yóu)领域的(de)光(guāng)伏(fú)加工设备和逆(nì)变器毛利率3年(nián)来(lái)基本(běn)持平，而光伏(fú)辅材和光伏(fú)电池组件(jiàn)毛(má2l是多少斤 2l是多少kgo)利率(lǜ)下滑明显，特(tè)别是光伏电池组件(jiàn)成为毛利(lì)率最(zuì)低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏(fú)设备行业不同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵(líng)财经(jīng)

　　具体来(lái)看，光伏电池组件(jiàn)板块11家上市公司(sī)，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居(jū)板块第2。航天(tiān)机电、协(xié)鑫集成(chéng)和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家企业，企业数(shù)量较(jiào)多(duō)竞争激烈(liè)。这一板(bǎn)块(kuài)毛利率2020年(nián)以来(lái)逐(zhú)年下(xià)滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特的主(zhǔ)业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分(fēn)点，影响整体毛(máo)利率。

　　相(xiāng)比(bǐ)而言，逆变器板块有6家(jiā)企(qǐ)业，数(shù)量相对较少，板块(kuài)整体(tǐ)毛(máo)利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该(gāi)板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公(gōng)司(sī)去年逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全(quán)球累计装机量已突(tū)破340GW，逆变(biàn)器(qì)在全球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料(liào)硅(guī)片存货周转速(sù)度放慢，中下游盈利能(néng)力(lì)有望(wàng)改(gǎi)善

　　光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)上游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格自高位走(zǒu)出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的(de)阶段高点(diǎn)，多数硅(guī)片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协(xié)会硅业分(fēn)会公布的(de)最(zuì)新数据，5月11日当周(zhōu)M10单(dān)晶硅片价(jià)格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价(jià)降(jiàng)至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片(piàn)价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业(yè)的经营数据(jù)也可看出硅片价(jià)格下跌对上(shàng)游公司盈利的影响。今(jīn)年一季度，大(dà)全能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下滑32.49％；通(tōng)威股份(fèn)和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动能(néng)放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度(dù)存货(huò)周转率数据发现，无论是(shì)环比还(hái)是(shì)同比，相(xiāng)较(jiào)而(ér)言都有明显下行趋势(shì)，说明(míng)当前有库存(cún)积压(yā)风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今(jīn)年同(tóng)期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率(lǜ)变化趋势(shì)

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　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面(miàn)临(lín)短(duǎn)期(qī)供(gōng)过(guò)于(yú)求(qiú)的(de)局面，在清理库存的(de)阶段下，硅片价格还有进一(yī)步下行(xíng)空(kōng)间。这对于光伏电池组件、光(guāng)伏加工(gōng)设备等对中下游板块，将能较好控制原材(cái)料成本，对(duì)提升毛利率(lǜ)、营(yíng)收率等有一定(dìng)帮助。

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