大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军队进入(rù)最高战(zhàn)备状态，紧急(jí)向与科索(suǒ)沃(wò)行政线方向(xiàng)移(yí)动

　　据(jù)塞尔(ěr)维亚南(nán)通社26日消息，塞尔维亚(yà)总统(tǒng)武(wǔ)契奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚(yà)军(jūn)队(duì)的战备状态提(tí)升到最(zuì)高等级，并紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔维亚军队战(zhàn)备状态与科(kē)索沃局势骤然(rán)紧(jǐn)张有关。

　　当天(tiān)科(kē)索沃北部兹韦钱塞(sāi)族(zú)区塞族民众与科索沃阿族警察发(fā)生(shēng)冲(chōng)突，阿族警察在冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区(qū)行(xíng)政(zhèng)大楼。目前兹韦(wéi)钱区已经被科(kē)索(suǒ)沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的自治省(shěng)，1999年科(kē)索(suǒ)沃战(zhàn)争结束后由联合国托管。2008年，科(kē)索沃(wò)单(dān)方面宣(xuān)布(bù)独立，塞尔维(wéi)亚始终坚持(chí)对(duì)科索沃(wò)拥有主权(quán)。

　　通胀超预(yù)期上行！这(zhè)一数据创(chuàng)年内新(xīn)高，美联(lián)储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新数据显(xiǎn)示，美(měi)国4月PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环(huán)比(bǐ)增长0.4％，超出预期值(zhí)和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和(hé)能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高(gāo)出前值(zhí)和预期值(zhí)0.3％，增速(sù)创2023年1月以(yǐ)来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪(zōng)与当(dāng)前经济(jì)周期相关的通胀压力(lì)的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常(cháng)高，处(chù)于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联储政(zhèng)策(cè)利率期货合约交易商周五加(jiā)大了对美联储将继续(xù)加息的押注，数(shù)据公(gōng)布后，这些合(hé)约(yuē)的隐含收益率(lǜ)上升，定价美联储(chǔ)在6月会(huì)议上将基准利率目标区(qū)间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的(de)可(kě)能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道，交(jiāo)易(yì)员(yuán)们一直坚信，美联(lián)储今年将多次降(jiàng)息方阵是什么意思。但他(tā)们最终承(chéng)认(rèn)，基于对期货(huò)的押注(zhù)，今(jīn)年降息的(de)可能性不大(dà)。现在，他们预计在2024年之前不会(huì)降息，而(ér)且2024年的(de)降息幅度低于(yú)此前(qián)的预期。强劲的经济(jì)增长、通胀(zhàng)数据(jù)、劳(láo)动(dòng)力市场以及债(zhài)务上限担(dān)忧的缓解降低(dī)了今年降(jiàng)息的(de)可能性。交易(yì)员们现(xiàn)在认为(wèi)，6月份(fèn)的会议(yì)可能会考虑加息(xī)25个基(jī)点。市场预计(jì)联邦基金利(lì)率将在2024年底降(jiàng)至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生(shēng)品市场(chǎng)预计基(jī)准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤(méi)化(huà)工品种暂难走出弱周期

　　近期化(huà)工板块整体走势偏弱，油化工(gōng)与煤化工板块略显分化。期货日报记(jì)者观察到，煤化工品种无论是下跌(diē)幅度，还是下(xià)行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原(yuán)料成本端为(wèi)原油的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，在原油下跌幅(fú)度(dù)不大的情况下，跌(diē)幅较(jiào)小；而(ér)以尿素、甲醇原料成本(běn)端为煤炭的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，跌幅较大(dà)。

　　对(duì)此，国(guó)投(tóu)安信期货能源首席(xí)分析师(shī)高明宇解释(shì)说，终端产品这一分化的(de)根源还是原料端表现的差异。“俄(é)乌(wū)冲突的战争风险溢(yì)价将能源(yuán)危机在期货市场的影射(shè)推向顶(dǐng)峰，2022年下半年(nián)起市场进入衰退交易(yì)主题，且(qiě)目(mù)前工(gōng)业(yè)品整体仍(réng)处(chù)于衰退交易的(de)中后场。”她(tā)称。

　　“从能(néng)源板块内部来看，前期原油价格(gé)的(de)下(xià)行已触碰到中东主要(yào)产油国的财政盈亏平(píng)衡(héng)成本、页岩油生产商边际产油成本、美国收储(chǔ)目标(biāo)价位，在美国(guó)页(yè)岩(yán)油(yóu)非常规能源产量增(zēng)速持续不达预期的情(qíng)况(kuàng)下，以沙特和俄罗(luó)斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原(yuán)油供给(gěi)约束(shù)的(de)兑现，在能(néng)源品的下行趋势中原(yuán)油(yóu)的(de)成本支撑、供应(yīng)减量率先发(fā)生，价格也率先(xiān)呈现震荡筑(zhù)底的迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初以(yǐ)来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国(guó)内三西(xī)主产(chǎn)区动力煤的(de)边际到(dào)港成本900元/吨左右，在煤(méi)炭全(quán)行(xíng)业(yè)利(lì)润丰(fēng)厚的(de)情况下供应有(yǒu)增无减(jiǎn)，宽松的供需面持续(xù)带动产业链各(gè)环节累库，价格下跌(diē)趋势明确，亦对(duì)近期煤化工品(pǐn)种构成较大(dà)压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤炭价(jià)格整体便(biàn)处于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断下(xià)移。”中信建投(tóu)期货分析师(shī)刘书(shū)源(yuán)表示，相(xiāng)较(jiào)于(yú)煤炭(tàn)，原(yuán)油整体为区间弱势震荡的走势，并(bìng)未(wèi)出现较大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本周持续走弱未见反转迹(jì)象(xiàng)。”方正中期(qī)期货研究院上海分院负责人(rén)夏聪(cōng)聪解释说(shuō)，煤化(huà)工市场缺(quē)乏利好驱动，消息面无(wú)利好(hǎo)刺激，导(dǎo)致(zhì)行(xíng)情持(chí)续低迷。国(guó)内煤炭市(shì)场供(gōng)应存在保障，在进口煤(méi)增加的情况下，市(shì)场可流通货源充裕，今年受到天气因素的影响，水电出力(lì)预计逐步好(hǎo)转，电煤(méi)需(xū)求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价格仍存在下调可能，成本(běn)端难以提供有力(lì)支撑。加之煤化工整体(tǐ)需求端(duān)不佳，高温雨季部分区(qū)域需求受到影响。需(xū)求处于季节性(xìng)淡季，下(xià)游用煤企(qǐ)业库(kù)存(cún)水平偏高，价格(gé)承压下行(xíng)，煤化工受到成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的(de)持续走(zǒu)弱也与宏观需求弱势(shì)以及(jí)自身(shēn)品种的产(chǎn)能投(tóu)放周(zhōu)期(qī)有关(guān)。

　　“根据前期(qī)调研，部分甲醇和尿素的终端(duān)工厂(chǎng)，在经历(lì)疫情(qíng)几年(nián)之后，并未重启，所以终端产品(pǐn)的需求并没有因(yīn)疫情(qíng)解封后，出现显著恢复。叠加近期港口(kǒu)和坑口煤价加速下跌(diē)，导(dǎo)致煤化工品种的估值(zhí)中枢不断(duàn)下(xià)移，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭的大幅走弱(ruò)，目前(qián)甲醇企业(yè)亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤化(huà)工产业(yè)链上下游(yóu)均弱(ruò)化，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临较大(dà)的亏损压(yā)力。”夏聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年(nián)10月份以来(lái)新低，现货(huò)价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大(dà)于原(yuán)料端(duān)，利润修复(fù)过程中止。“今年(nián)以来，从甲(jiǎ)醇(chún)成本理(lǐ)论(lùn)核算(suàn)来看，行业(yè)整体处于(yú)不景气阶段(duàn)。”她(tā)称。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由(yóu)于甲醇现(xiàn)货价格不断创下新低，部分(fēn)地区现货价格回到历(lì)史低位(wèi)，上游甲(jiǎ)醇(chún)生产企业(yè)整体利(lì)润并没有随着煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤其是单(dān)一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度较(jiào)大，且部分内地企业有传出因(yīn)甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后续值得持续关(guān)注这(zhè)一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认(rèn)为，短(duǎn)期，煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难走出弱周期的迹象。“经历过前几(jǐ)年的持(chí)续投产，国内甲醇和(hé)尿素的产能不断扩张，当前下(xià)游的(de)需(xū)求(qiú)难以匹配新增的(de)产能，未来(lái)其(qí)价格(gé)可能在1—2年都维持(chí)较低水(shuǐ)平，从(cóng)而(ér)开启(qǐ)倒(dào)逼(bī)上(shàng)游降负(fù)或者去产能的阶段，后(hòu)续(xù)大概率是一个产(chǎn)能的上下游再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化工能否(fǒu)走(zǒu)出偏(piān)弱周期主要(yào)取决于需求的(de)恢复情况，下半年部分品种面临较大(dà)投产(chǎn)压力，方阵是什么意思进口体量(liàng)大的品种将受到(dào)低价进口货源的冲(chōng)击，中长(zhǎng)期看，煤(méi)化工行情难(nán)有起色(sè)，即使存在上涨，也表(biǎo)现为长期下跌后(hòu)的反弹，而不是行情(qíng)的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可(kě)能(néng)性依然较(jiào)大

　　采访中(zhōng)记者了解(jiě)到(dào)，近期能源化工（尤其是油化工）板块较为(wèi)强势主(zhǔ)要还是基于原(yuán)料端的驱动。

　　据(jù)光(guāng)大(dà)期货分析师杜冰(bīng)沁介绍，本周原(yuán)油整(zhěng)体(tǐ)呈现先抑后扬的走势，受到供需基本(běn)面收紧的前景提振油价(jià)上涨(zhǎng)，带动油化工板块(kuài)表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数下跌(diē)的(de)行情中，原油尽管受到美国债务上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判陷入(rù)僵局(jú)带来的(de)宏观情绪(xù)扰动，但是沙特能源部(bù)长发(fā)言力挺油价和(hé)G7在其年度领(lǐng)导人会议上承(chéng)诺将加大力度打(dǎ)击俄(é)罗斯(sī)逃避其石(shí)油(yóu)和(hé)燃料出口价(jià)格上限的行为都对于油(yóu)价起到提(tí)振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全球原(yuán)油供需将进一步收紧。IEA最新(xīn)月报预计今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需(xū)求(qiú)复苏的持续；同时美国宣布将(jiāng)在8月收(shōu)储300万(wàn)桶，叠加(jiā)美国即将(jiāng)进入夏季汽油消费(fèi)旺(wàng)季。“原油(yóu)维持强势从成本端(duān)带动油化(huà)工整体强于煤化工(gōng)。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工较煤化工(gōng)较(jiào)强的关键原因还是在(zài)于原料端。在(zài)杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和(hé)API商(shāng)业原油库存(cún)超预期大幅下降，主(zhǔ)要源自原(yuán)油进口的大幅下降和(hé)随着出行旺季来临(lín)显著增长的需求；包括汽(qì)油和(hé)精炼油在内的成品油(yóu)库存均出现(xiàn)不同程度的下(xià)降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯(sī)减产不及预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的(de)会议上考虑(lǜ)进一步减产，叠加(jiā)美(měi)国(guó)的收储均将(jiāng)收(shōu)紧下(xià)半年(nián)全球原油平衡表。但(dàn)在美国(guó)债(zhài)务上限谈判达成一致前，宏观层面的不确(què)定性仍然会影响市场(chǎng)情绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认为，短期(qī)市场(chǎng)需关注美(měi)国债务上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对(duì)此，申万(wàn)期货能化高(gāo)级分(fēn)析师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议(yì)将近。考虑目前(qián)油价被市场接(jiē)受(shòu)度提(tí)升，预计6月化工(gōng)品市场对标(biāo)的原油成本(běn)将(jiāng)基本(běn)维持5月平均价格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能(néng)不会有(yǒu)动(dòng)作。“考虑(lǜ)目前油价(jià)被市场接受度提升。预(yù)计6月化(huà)工品市场对标的原油成本将(jiāng)基本维(wéi)持5月平(píng)均价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国(guó)内石脑油(yóu)制(zhì)的聚乙烯(xī)生产(chǎn)毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌，但(dàn)由于聚乙烯自身现货(huò)价格表现更弱，因而以原(yuán)油(yóu)折算成本的加工利(lì)润反(fǎn)而出(chū)现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油供(gōng)应(yīng)端的利好已进入兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯(sī)的减产已在原油及(jí)成品油发(fā)运船期中有所体现。“加拿大野火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天(tiān)减(jiǎn)产(chǎn)及3月末起暂停的伊拉(lā)克(kè)45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无(wú)弹(dàn)性的原油供应(yīng)构成扰动(dòng)。且近期沙特能源部长再次对原油市方阵是什么意思场做空(kōng)者发出警(jǐng)告，面对欧美银行(xíng)业危机和美国债务上限(xiàn)谈判带来的需求(qiú)端不确定性，不排除(chú)OPEC+在(zài)6月(yuè)4日会议再次减产的(de)小概(gài)率事件(jiàn)发(fā)生，二(èr)季度(dù)起的基准去库预期(qī)仍(réng)将为原(yuán)油带来相对支(zhī)撑。”她(tā)称。

　　“下(xià)个阶段，化工品(pǐn)表现中，油制(zhì)强于煤制的(de)可能性依(yī)然(rán)较大。”陆(lù)甲明表示，原料价格表(biǎo)现上，目前(qián)国内煤(méi)炭供给相(xiāng)对充裕(yù)，因此煤炭价格下行的(de)趋势依然存在(zài)。原油方(fāng)面(miàn)，夏季是成品油消(xiāo)费(fèi)高峰，因此油价(jià)往往容(róng)易获得(dé)支撑。因此，成(chéng)本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国内(nèi)动力煤市场中下游库(kù)存有效去化(huà)，或低(dī)价(jià)格刺激(jī)内(nèi)产(chǎn)、进口兑现减量预(yù)期之前(qián)，油(yóu)化工(gōng)结(jié)构性(xìng)强于煤化工(gōng)的行情仍然有望延续。

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