来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季度经济(jì)温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第(dì)二，重申美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调(diào)劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减持美国(guó)国(guó)债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处(chù)于高位(wèi)；核(hé)心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关(g氯化钾相对原子质量是多少，uān)注通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员(yuán)会将评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不(bù)确(què)定(dìng)性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)条件收紧可(kě)能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全(quán)票通(tōng)过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了(le)。后续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高(gāo)于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高债务(wù)上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美(měi)国可能(néng)最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债(zhài)务(wù)违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报(bào)告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依(yī)然(rán)会(huì)出(chū)现。目前(qián)市场(chǎng)依(yī)然(rán)预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低。

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