近(jìn)期(qī)“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市(shì)公司(sī)已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国(guó)企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极(jí)信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持(chí)续(xù)改(gǎi)善的标(biāo)的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司(sī)财报公布，不(bù)少全球主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企的前十(shí)大(dà)的股东行业(yè)。例(lì)如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿(ā)布(bù)达(dá)比(bǐ)投资局、科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主权(quán)财富基金增(zēng)持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度(dù)新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而(ér)基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释了他们对于(yú)国(guó)企(qǐ)改革的(de)看法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企改革事(shì)关(guān)重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了(le)“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面(miàn)或(huò)敦促(cù)国(guó)企改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说来外资机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于公(gōng)司的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类(lèi)国企公(gōng)司截至去年年(nián)底的平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为(wèi)国(guó)企长期的低估(gū)值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每(měi)年(nián)的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的(de)市净(jìng)率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国(guó)企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者互动，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它(tā)问题还包括：对于(yú)国企来说，如(rú)何在服务(wù)国(guó)家战略(lüè)的(de)同时增(zēng)强它(tā)的商业(yè)效(xiào)率，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本(běn)市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策(cè)略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者(zhě)表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能(néng)个(gè)别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分(fēn)公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极低的(de)水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不(bù)是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次(cì)，如(rú)果公司能够继续改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上(shàng)市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投资(zī)组合(hé)经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事(shì)态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值(zhí)远远(yuǎn)低于(yú)全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会(huì)受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例(lì)如中东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣(qù)的行业部分公司的(de)股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著(zhù)的(de)回升，还有类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻性的(de)观(guān)点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们(men)已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学到(dào)的重要一课就是蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量(liàng)的(de)国有企业蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图(tú)找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和(hé)低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外(wài)国(guó)投(tóu)资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业(yè)股价的(de)额外推动力。

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