4月美(měi)国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商(shāng)品相关(guān)行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均(jūn)边(biān)际回(huí)升。商品相关(guān)行业(yè)就业边际改善，或(huò)反映制造业(yè)边(biān)际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就(jiù)业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的不确(què)定性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后，与其他(tā)工资指标的差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数(shù)据(jù)显示，美(měi流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点)国就业(yè)市场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)紧张程度(dù)之一(yī)的职位空缺与待业人(rén)数之比连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农(nóng)就业数据将进一步(bù)削弱联储的(de)降息(xī)意(yì)愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季(jì)节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预计(jì)联储将维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数据出(chū)现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触(chù)发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除(chú)金融风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)实(shí)体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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