金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债(zhài)的(de)规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债(zhài)，其(qí)规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机构(gòu)投(tóu)资者(zhě)是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无(wú)法得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地(dì)方政府(fǔ)的(de)杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要(yào)调整中央和地方(fāng)之间债务余额(é)的(de)比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来(lái)降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为(wèi)地(dì)方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发(fā)行的(de)公(gōng)司(sī)债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明(míng)确城(chéng)投债(zhài)与地(dì)方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政府投(tóu)融(róng)资(zī)机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设(shè)的投融资机构(gòu)，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污场化(huà)的企业。城投的(de)债务(wù)主要(yào)包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元(yuán)增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地方政府背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台(tái)的(de)非标违(wéi)约情况时(shí)有(yǒu)发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政府债务(wù)增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力(lì)偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债(zhài)务(wù)利息覆(fù)盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负(fù)面(miàn)冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反而会(huì)恶(è)化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城(chéng)投债不冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污(bù)违约，这(zhè)就(jiù)意(yì)味着(zhe)城(chéng)投公司(sī)能够具(jù)备低(dī)成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份(fèn)额规(guī)范化退出(chū)的有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优势，助(zhù)力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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