文(wén)|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统计(jì)局发(fā)布4月(yuè)全(quán)国(guó)规模以(yǐ)上工业企业绩(jì)效(xiào)数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工(gōng)业企业营业收入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度(dù) 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速出现明(míng)显分化，中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累，中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业(yè)利(lì)润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行(xíng)业中(zhōng)，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计(jì)增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大(dà)的(de)行业(yè)主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业累计每(měi)百元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业和(hé)装(zhuāng)备制造业(yè)的(de)利润(rùn)增速出现明(míng)显分化。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及(jí)器材制造、仪器仪(yí)表制造增(zēng)幅延续上(shàng)个月(yuè)亮(liàng)眼趋势(shì)，得(dé)益(yì)于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学(xué)原(yuán)料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏(fá)力(lì)，文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个(gè)行(xíng)业的利润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速(sù)度较慢(màn)，这也(yě)意味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的机械和设备(bèi)修理、电力热(rè)力利润增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增(zēng)速上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应(yīng)增幅(fú)略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业(yè)企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于第(dì)6次工(gōng)业企业(yè)利(lì)润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计(jì)算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底历史(shǐ)来(lái)演绎的(de)话，至少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四(sì)季度。目前我国(guó)仍面(miàn)临(lín)内需(xū)增(zēng)长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的产能利(lì)用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居不(bù)下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润分析》报告，报(bào)告作者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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