金(jīn)融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价(jià)数据(jù)后(hòu)，近日关(guān)于所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策(cè)强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得不(bù)进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低(dī)可(kě)以看得(dé)更(gèng)乐观一(yī)些，不必担心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不(bù)会率先好转，需要经(jīng)济环(huán)境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服(fú)务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份服(fú)务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来(lái)的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相对(duì)低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的(de)服(fú)务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年(nián)底(dǐ)的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜(qián)在增(zēng)速上(shàng)才能够逐步(bù)消化(huà)之前积压的潜在失业。”为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别邢(xíng)自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回(huí)落，一(yī)季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经济数(shù)据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一(yī)季(jì)度金融统计(jì)数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩(suō)一(yī)般具有物价水平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应(yīng)量持续下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍(réng)在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因(yīn)为经(jīng)济基本(běn)面和高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数(shù)扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但(dàn)实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的(de)效(xiào)应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和(hé)居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立(lì)吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和(hé)其他不可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势(shì)最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是(shì)从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)、还是(shì)居民资(zī)产负(fù)债表(biǎo)的边际变化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿在(zài)防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季(jì)度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足(zú)央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性(xìng)现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期(qī)非经济政策对企(qǐ)业(yè)家信(xìn)心的(de)冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民(mín)风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢(huī)复(fù)向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑(yì)制了(le)价格(gé)上涨。这种情况下货币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三(sān)个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上(shàng)行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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