调油逻辑提(tí)振成(chéng)本价格，从而(ér)能够(gòu)推升芳烃(tīng)价格，去年二季度(dù)芳烃(tīng)市(shì)场的热(rè)度之(zhī)高也(yě)正是由这个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而(ér)，今年与去年的步调(diào)明显(xiǎn)不一。期货日报(bào)记者观察(chá)到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货(huò)盘面(miàn)已连续(xù)出现了(le)9连跌，从(cóng)走势上来(lái)看，两品种的表现远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要原因在于(yú)两方(fāng)面(miàn)，一方面由于近期原(yuán)油大(dà)跌，另一(yī)方面近(jìn)期成品油裂(liè)差下跌(diē)。”一(yī)德期货分析(xī)师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息(xī)预期，需(xū)求(qiú)羸弱，市(shì)场对(duì)于衰退(tuì)的(de)预期再起(qǐ)。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有(yǒu)落地(dì)，原油近期回补(bǔ)前期缺口后(hòu)继续(xù)下行，对(duì)于化(huà)工(gōng)特别是与(yǔ)之相关性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油(yóu)库存在(zài)4月份去库(kù)速率减缓，使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)对于美国调油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美(měi)国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年(nián)调油逻(luó)辑(jí)是在(zài)汽油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期(qī)货能化(huà)组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的(de)原(yuán)因更多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油(yóu)行(xíng)情(qíng)使(shǐ)得市(shì)场预(yù)期今(jīn)年调油逻辑发生的(de)概率仍较大(dà)，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生(shēng)，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带(dài)来芳烃美(měi)亚价差(chà)处(chù)于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑与去年在细(xì)节与(yǔ)节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年(nián)5—6份(fèn)的行情(qíng)是(shì)“脉(mài)冲式”的，当时(shí)市场对于美(měi)国高辛烷(wán)值调油料(liào)的短(duǎn)缺(quē)没(méi)有提早预期，导致(zhì)旺(wàng)季来(lái)临后(hòu)行情(qíng)一触(chù)即发(fā)，而经历过去年(nián)的(de)大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃(tīng)装置的(de)检修预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启动，提早(zǎo)并迅(xùn)速将芳(fāng)烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬开始启动，这明(míng)显早(zǎo)于(yú)去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下(xià)旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意(yì)味着调(diào)油逻辑已经(jīng)在芳烃上提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和(hé)去3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米年芳烃(tīng)走势(shì)存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需(xū)求的主要时期，而今年(nián)市场提前到(dào)3月就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍(shào)，今(jīn)年调(diào)油逻辑应(yīng)该(gāi)不及去(qù)年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地(dì)区成3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米品油供需突然(rán)变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而(ér)今(jīn)年的问(wèn)题(tí)是欧美经济下行压(yā)力较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需(xū)求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫(yì)情影(yǐng)响下美国(guó)炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导(dǎo)致了美亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调(diào)油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需(xū)求(qiú)将(jiāng)不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度(dù)美(měi)国出(chū)行(xíng)旺季下(xià)调油需求被赋(fù)予期(qī)待(dài)，然(rán)而有了去年(nián)二季度(dù)调油需求(qiú)增加下亚美套利利润可观的(de)经验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国(guó)运往(wǎng)美国的(de)芳烃出(chū)口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量已达去(qù)年调(diào)油季出口总(zǒng)量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察(chá)今年调油大概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃价格的(de)提(tí)振高度将极大可能(néng)不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加(jiā)剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来(lái)需求(qiú)的不(bù)确定和经济可(kě)能衰退的背景下(xià)调油需求出(chū)现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现(xiàn)边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源紧(jǐn)张的局(jú)面(miàn)在恒力(lì)石化和嘉通能源两套年(nián)产(chǎn)能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投(tóu)产(chǎn)下北(běi)方低价货(huò)源冲击(jī)华东(dōng)，下(xià)游硬(yìng)胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进入(rù)美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)持高位，但是在(zài)当(dāng)前衰退预期以(yǐ)及美联(lián)储加息背景下(xià)，成品(pǐn)油消费的成(chéng)色或较预期(qī)大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅(fú)发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约(yuē)换月(yuè)，市场的交易(yì)重心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来(lái)看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至(zhì)于(yú)大(dà)幅累(lèi)库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而(ér)言(yán)，目(mù)前(qián)国内纯(chún)苯下(xià)游(yóu)品种中除(chú)了苯胺盈利之外(wài)其他下(xià)游(yóu)盈利(lì)性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临(lín)成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来(lái)看价格向上(shàng)的(de)驱动或较乏力。

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