金(jīn)融(róng)界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据后，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济(jì)学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后(hòu)货币政(zhèng)策(cè)强(qiáng)刺(cì)激(jī)，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过程(chéng)又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通(tōng)胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业(yè)率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是(shì)21年(nián)、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的(de)水平，要恢(huī)复到原来(lái)的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷是(shì)有(yǒu)原因的(de)，跟(gēn)感(gǎn)受到(dào)的服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底(dǐ)的(de)坑，还(hái)没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐步消化之前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大(dà)概在今年底回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布(bù)3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先于经济(jì)数据(jù)，反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新(xīn)闻(wén)发布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物价水平(píng)持(chí)续负增长(zhǎng)、货币(bì)供(gōng)应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍(réng)在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕(hén)效应(yīng)尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其(qí)是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜(xiān)菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年(nián)以来(lái)支持(chí)稳增长力度(dù)持续加(jiā)大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一(yī)季(jì)度(dù)经济数据发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发言(yán)人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于(yú)去(qù)年基数较高，国(guó)际(jì)大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都(自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好dōu)比(bǐ)较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立(lì)，预(yù)计下半年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既不(bù)全面亦难(nán)持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可(kě)贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势(shì)最重要(yào)的风向标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论(lùn)是(shì)从居(jū)民(mín)收入、居民(mín)消费倾向、还是居(jū)民资产负债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认定，其(qí)主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经(jīng)济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超(chāo)过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不(bù)是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一(yī)轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格(gé)会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外部因素(sù)，物价水平的回落多(duō)与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的(de)环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业(yè)优势(shì)凸显。

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