2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截(jié)至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了(le)下(xià)半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度(dù)超出预期的(de)情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的(de)压(yā)力主要来(lái)自外(wài)需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压(yā)制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但是目前新任日(rì)本央行(xíng)行(xíng)长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温(wēn)和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和(hé)、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无(wú)论经(jīng)济增长还(hái)是(shì)企业(yè)盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落(luò)及冬(dōng)季(jì)天气较(jiào)预期(qī)温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽松(sōng)的(de)政策立场，短期调(diào)整货币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一(yī)年(nián)美国有(yǒu)80％的(de)概(gài)率进(jìn)入衰(shuāi)退。美(měi)国银行(xíng)业的风波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增(zēng)就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一(yī)步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者(zhě)对(duì)于国内经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷(lěng)却(què)经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明(míng)年上(shàng)半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的(de)速度(dù)不(bù)够快，而(ér)且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多(duō)次提(tí)到(dào)，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于(yú)降(牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质jiàng)低通胀的决心还是非(fēi)常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的(de)预期发生了较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目前(qián)市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现(xiàn)利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球(qiú)资(zī)本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期(qī)成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一(yī)次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动态地(dì)看问题(tí)，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息(xī)后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会(huì)在(zài)大类资(zī)产中取(qǔ)得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储(chǔ)可(kě)能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一次(cì)加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有(yǒu)的(de)公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家(jiā)叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确(què)定性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大(dà)的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在(zài)训(xùn)练环节和推理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务器，以及配套的(de)交换机、光(guāng)模(mó)块(kuài)；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据(jù)库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多(duō)元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目(mù)标用户(hù)群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的(de)使(shǐ)用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据(jù)、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家(jiā)数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运(yùn)营商都(dōu)加大(dà)了(le)在数据方(fāng)面的(de)投入，中国的(de)云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的(de)发(fā)展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库(kù)存(cún)的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众(zhòng)多半(bàn)导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是(shì)亚(yà)洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利(lì)润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集和(hé)计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能(néng)安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对(duì)此的(de)认识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台(tái)。暂停开发(fā)更强大(dà)的模(mó)型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需(xū)要一定时间观察(chá)其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的(de)自律性暂停(tíng)可(kě)能难(nán)以有(yǒu)效(xiào)执行(xíng)。人工(gōng)智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁(xū)社会(huì)思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服务提供者应该承担信(xìn)息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面(miàn)，固定收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始放(fàng)缓，即便美牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这(zhè)些债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面(miàn)：股(gǔ)票的(de)部分(fēn)摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义(yì)上(shàng)的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的(de)企(qǐ)业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资(zī)等级的(de)企业债。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲(zhōu)货币都(dōu)会(huì)得到(dào)支(zhī)持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业(yè)金(jīn)属持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的(de)条件下(xià)，股(gǔ)票估值压(yā)力(lì)会(huì)减小。商品受(shòu)全(quán)球(qiú)总需求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国优(yōu)于(yú)欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其是(shì)香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的估值因(yīn)素带(dài)来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目(mù)前的(de)港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股(gǔ)债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的(de)时候(hòu)也(yě)非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金(jīn)最(zuì)主要(yào)是因(yīn)为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来(lái)的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估(gū)值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国(guó)建(jiàn)设方向，受(shòu)益(yì)于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下(xià)行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交(jiāo)易牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人(rén)民(mín)币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍(réng)强于一(yī)篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会(huì)支持除日本以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市(shì)场投资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大。

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