调(diào)油逻辑(jí)提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价(jià)格，去(qù)年(nián)二季度(dù)芳(fāng)烃市场的热(rè)度之高(gāo)也正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调明(míng)显不一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品(pǐn)种的表现远超(chāo)市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于两方面，一方面(miàn)由于(yú)近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星欧(ōu)美的滞(zhì)涨唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星格(gé)局，以及美国的加息预期(qī)，需(xū)求羸弱，市场对于(yú)衰(shuāi)退的预期再(zài)起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油(yóu)近(jìn)期(qī)回补前(qián)期缺口后继续下行，对于化工特别是(shì)与之(zhī)相关(guān)性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面(miàn)，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下(xià)滑，同时(shí)美(měi)国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于(yú)美国(guó)调油需求的预期(qī)边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比，今年芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯表示(shì)，发生这一(yī)现象的原因更多是(shì)始于(yú)路径依(yī)赖，去年极端(duān)的调(diào)油行情使得(dé)市场预期今年调油逻(luó)辑发(fā)生的概率仍(réng)较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来，去年(nián)调油逻(luó)辑是调(diào)油实实在在(zài)发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差(chà)大(dà)幅拉(lā)升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与节(jié)奏上又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的(de)行(xíng)情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美(měi)国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季(jì)来临后(hòu)行情一触即发(fā)，而经(jīng)历(lì)过去年的大幅波动，随后调油(yóu)商(shāng)对于(yú)今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差一直保(bǎo)持相对高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套(tào)利(lì)空(kōng)间，同时我们从去年(nián)四季度至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一(yī)窥究(jiū)竟。叠加今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的检修(xiū)预期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价格(gé)也在3月中旬(xún)开始启动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走(zǒu)势存在着(zhe)节奏的(de)差(chà)异，去年(nián)5月份是是炒作调油需求的(de)主要时期(qī)，而今年市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油(yóu)供需突然(rán)变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的(de)问题(tí)是欧(ōu)美经济下行压(yā)力较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉(lā)涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要(yào)是(shì)由(yóu)于俄乌(wū)冲突导致原油(yóu)的出口受限(xiàn)以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增(zēng)加下亚美套(tào)利利润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订(dìng)了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合(hé)同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及(jí)时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来国际(jì)油价波动(dòng)加剧，近期(qī)原(yuán)油(yóu)库存低(dī)位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下降，在对未来(lái)需求(qiú)的不确(què)定和经济(jì)可能(néng)衰退的(de)背(bèi)景下调油需求出(chū)现了不(bù)稳定的因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实(shí)则(zé)呈现边际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产和下游消费(fèi)走弱的影响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端(duān)在4月淄博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装置投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库(kù)存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当(dāng)前衰退预期以及(jí)美联储加息背景下(xià)，成品油消费(fèi)的成色(sè)或较(jiào)预期大(dà)打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高(gāo)点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身(shēn)的供需基(jī)本(běn)面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间下市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除了(le)苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏(piān)高和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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