金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国(guó)家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复(fù)略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后果不(bù)得不(bù)进(jìn)行加息(xī)，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过(guò)程又带来(lái)银(yín)行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入长期(qī)的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处(chù)于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加(jiā)起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公(gōng)布(bù)3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于(yú)经(jīng)济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季(jì)度金融(róng)统计数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应(yīng)量持续(xù)下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和(hé)社(shè)融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运(y钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称ùn)行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经(jīng)济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到(dào)位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价(jià)回落(luò)并存，本质上受钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称时(shí)滞(zhì)影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济(jì)数(shù)据(jù)，实际上反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和其他(tā)不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是(shì)居(jū)民资产负债表的(de)边际变(biàn)化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对(duì)通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要反映局(jú)部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居(jū)民风(fēng)险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个(gè)原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期(qī)波动率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益(yì)成(chéng)长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重要外(w钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称ài)部(bù)因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不(bù)足相关，在传统周期(qī)行业(yè)景(jǐng)气低迷的(de)环(huán)境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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