来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失(shī)业率在(zài)低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是(shì)温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区(qū)间至(zhì简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至(zhì)2006年6月以来(lái)的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　<简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪strong>关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度的(de)速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于随着时间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除(chú)了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可(kě)能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不(bù)过明确(què)指(zhǐ)出(chū)，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会(huì)出(chū)现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经(jīng)达(dá)到(dào)限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已经在讨简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停(tíng)加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限，如(rú)果没有达成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市(shì)场依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月(yuè)开(kāi)始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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