金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行(xíng)板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行(xíng)、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再(zài)提金融让利。银(yín)行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调(diào)存款利率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调(diào)；而年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务(wù)。政策改变的原因之一是银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模最大的(de)国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利(lì)有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使银行(xíng)股的(de)PB估值低于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风险周期相关，现在(zài)已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前(qián)市(shì)场还没充(chōng)分(fēn)意识(shí)，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地(dì)产和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地(dì)产(chǎn)贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产上下游的很多行业(yè)的债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入(rù)增速(sù)会逐季(jì)改善(shàn)，特(tè)别(bié)是(shì)中(zhōng)小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出(chū)现下降。这是一(yī)个(gè)已知利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估(gū)值不(bù)会(huì)再(zài)有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价已过(guò)，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧(jǐn)。 滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利(lì)率贷(dài)款(kuǎn)行为经过(guò)窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行(xíng)息(xī)差有(yǒu)比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期(qī)利(lì)好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未如市(shì)场(chǎng)预期一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些(xiē)稳定的高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国(guó)企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股上涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股(gǔ)的(de)表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和(hé)政(zhèng)策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估的(de)概念使(shǐ)得大行(xíng)的(de)估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要(yào)相应滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址抬升，本质原因是(shì)各类银(yín)行的估值没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资(zī)产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银(yín)行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的(de)景气度(dù)均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业(yè)催化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银(yín)行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量(liàng)下行风(fēng)险封(fēng)住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行业(yè)盈(yíng)利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以(yǐ)及(jí)居(jū)民端复苏低于预期(qī)的(de)影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋(qū)势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂(jì)。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前(qián)银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处(chù)于低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置价(jià)值提升。

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