一、“中特估”投资范式之(zhī)一：低估值、高分(fēn)红

　　低估值(zhí)、高分红(hóng)，是(shì)包括能源链、“一(yī)带一(yī)路”和运(yùn)营(yíng)商在(zài)内的“中特估”方向最(zuì)鲜(xiān)明的共(gòng)同(tóng)特征(zhēng)：1）截(jié)至2022年底(dǐ)，能源链、“一带一路”和(hé)运(yùn)营商(shāng)PB估(gū)值(zhí)分别处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历年(nián)初以来(lái)的(de)大幅上涨后，当前(qián)这些(xiē)板块估(gū)值仍处于历(lì)史平(píng)均水平(píng)附近。2）与此同时，能(néng)源链、“一带一路(lù)”和(hé)运(yùn)营商股息率显著高于市(shì)场(chǎng)整(zhěng)体(tǐ)，较(jiào)高(gāo)的分(fēn)红也成为其进可攻、退(tuì)可守的(de)重(zhòng)要支撑。

　　二(èr)、“中(zhōng)特估”投资范(fàn)式(shì)之二：政策的持续支撑(chēng)和(hé)催(cuī)化

　　政策(cè)持续(xù)支撑和催(cuī)化，成为“中特估”中“一带一路”和运营商板块修复的(de)重(zhòng)要驱动。

　　1）“一带一路(lù)”：在“一带一路”十周年之际，从沙伊(yī)和解、中俄(é)深化(huà)合作联合声明、中(zhōng)巴联合声明等，以及后续5月召开在即的(de)第三(sān)届“一带一路”国际合作高峰论(lùn)坛，“一带一路”相(xiāng)关(guān)利好不断(duàn)，板块(kuài)行情得到(dào)催(cuī)化。

　　2）运营商：去年10月以(yǐ)来，数字经济上升为国家战略，相(xiāng)关政策密集出台。今年(nián)国务院改组又(yòu)新设国家数据局。运营商作(zuò)为(wèi)“数字经济(jì)”的基础设施，持续(xù)得到催化。

　　三(sān)、“中特(tè)估”投资(zī)范式之(zhī)三：景气修(xiū)复预期

　　2023年中国复苏+人(rén)民币升(shēng)值的全年宏观主线(xiàn)驱动盈利能(néng)力修复，带动(dòng)能源链(liàn)整(zhěng)体性上涨。1）能源产(chǎn)业链(liàn)作(zuò)为原材料(liào)高度依赖海(hǎi)外供应(yīng)、同时(shí)下游需求基本(běn)集中在国内(nèi)市场的方向之一(yī)，将充分(fēn)受(shòu)益于人民币(bì)升(shēng)值(zhí)的宏观趋势。2）中国经济复苏(sū)，下游领域需求预期回(huí)暖，能源产业链尤其是行业龙头(tóu)盈利已在(zài)修复。

　　四、沿着三(sān)条投资范式，“中(zhōng)特估(gū)”重(zhòng)点关注哪些方向？

　　除了能(néng)源链、“一带一路”和运营商等之(zhī)外，当(dāng)前我们(men)建议关注机械（造船）、交运(yùn)（公(gōng)路、铁路、港口(kǒu)）、大型银行等细分(fēn)方向。

　　1）机械（造船）：船舶制造业作为(wèi)国家重点支持的战略(lüè)性产(chǎn)业之(zhī)一(yī)，近年来经历了(le)行业(yè)调整和产能(néng)过剩的困(kùn)境，但(dàn)近期板块景气已在改善：一方面，随着(zhe)全球(qiú)航运市场需求正在(zài)增(zēng)长，带来包括(kuò)化学品船与成品油轮船(chuán)的订单大(dà)幅提升。另(lìng)一方面，国企改革(gé)推动造(zào)船企业重组(zǔ)整合和(hé)产能优化之下，国内船舶制造业已在逐步实现结构调(diào)整和产能优化。

　　2）交运（公路、铁路、港口(kǒu)）：五一(yī)期间各项数(shù)据恢复良(liáng)好。业绩确(què)定性强，承诺高分红，类债属性突出。经济增速下行，高(g闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰āo)速公路、铁(tiě)路、港(gǎng)口资产稳健性凸显，业绩成长及确定性较高。同时近(jìn)几年，高速公(gōng)路及铁路板块上市公司更加注重闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰投资人回报，多家公司发布股(gǔ)东(dōng)回(huí)报计划(huà)，大幅(fú)提高分红(hóng)比例以及承诺未来几(jǐ)年高(gāo)分(fēn)红(hóng)水平，给(gěi)投资人带来确(què)定性的高股息回(huí)报。

　　3）大型(xíng)银(yín)行：经(jīng)济复(fù)苏大背景下融(róng)资需(xū)求回暖，基本面有支撑，板块估(gū)值也具备修复空间。2023年以来，信(xìn)贷需求(qiú)连续(xù)三个月超预(yù)期回暖，在稳增长和扩投资的(de)政策基调(diào)下(xià)，后续信贷(dài)、社融仍有望平稳增长。此(cǐ)外，作为业绩稳定且高(gāo)分红的板块(kuài)，当前银行PB估值(zhí)处于2016年以来(lái)11.6％的较低位置，修复空间较大。

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　　风险提示

　　关(guān)注(zhù)经济(jì)数据波动，政策(cè)超预期收紧(jǐn)，美联储超预期加息等。

　　来(lái)源：兴证策略

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