原(yuán)本被视为极其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业却(què)又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再(zài)创新(xīn)高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收取(qǔ)得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境(jìng)对白(bái)酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处(chù)于新(xīn)一轮调(diào)整周期的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒企业的(de)一个共同主题是(shì)去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协(xié)会公布(bù)的(de)数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和利润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提(tí)升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主要(yào)动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基(jī)本保持了两位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利(lì)润也(yě)在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性的(de)增长，疫(yì)情(qíng)放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在(zài)过去取得(dé)了(le)稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展的(de)企业，基(jī)本(běn)形成了中高端驱(qū)动增(zēng)长(zhǎng)的发(fā)展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如既往强势(shì)以外(wài)，其中高端(duān)产品销(xiāo)量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在(zài)进(jìn)行产品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优化的需(xū)要(yào)，白(bái)酒技(jì)改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能(néng)的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施(shī)技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持(chí)续走(左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全zǒu)强，并(bìng)且(qiě)利用(yòng)自身的品(pǐn)牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售(shòu)收入累(lèi)计增长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个(gè)数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一(yī)定话语权(quán)、有(yǒu)较大市场规模、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级梯队的(de)分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示(shì)是因为去(qù)年同期(qī)基数较高(gāo)，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌(pái)、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行业性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子(zi)、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白(bái)酒超(chāo)强(qiáng)的盈(yíng)利(lì)能力(lì)，但(dàn)透(tòu)过年(nián)报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存更加值得(dé)关(guān)注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中(zhōng)，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况(kuàng)亦能(néng)一(yī)定(dìng)程(chéng)度上(shàng)反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负(fù)债下滑(huá)，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至(zhì)今年一(yī)季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样的(de)看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去(qù)库存(cún)，特别是(shì)名(míng)酒库存会(huì)得到(dào)很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临(lín)不小的库(kù)存(cún)压力。

　　日(rì)前(qián)，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关系(xì)互(hù)动平台回答投资者关(guān)于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常(cháng)态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社会(huì)库存积压(yā)。从产能(néng)来(lái)看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然(rán)是(shì)趋(qū)势之一(yī)。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时(shí)间(jiān)。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行业各环(huán)节(jié)都(dōu)在努力(lì)，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化(huà)能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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