来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于(y折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗ú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库(kù)转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)线(xiàn)下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等行业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度(dù)居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍然受(shòu)到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因此，我们(men)重点从行(xíng)业(yè)层(céng)面，观测当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快(kuài)建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏(piān)慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来(lái)的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅(fú)度好于(yú)上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)品(pǐn)价(jià)格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月(yuè)度(dù)数据，首(shǒu)先(xiān)将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气(qì)度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区(qū)间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副(fù)加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去(qù)库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增(zēng)加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大，3月增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产品价格(gé)相较去年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能(néng)持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存(cún)同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等可(kě)选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度(dù)居(jū)民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服务业(yè)恢(huī)复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步(bù)提(tí)振居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度(dù)国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今(jīn)年(nián)在海外总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业(yè)去库(kù)进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对(duì)高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策会议纪(jì)要公(gōng)布(bù)，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体而(ér)言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一(yī)项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的(de)半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在(zài)推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的(de)努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济(jì)关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美(měi)中两(liǎng)国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批(pī)发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕(rào)大(dà)宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二(èr)是，下大(dà)力(lì)气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同(tóng)有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企在中国式(shì)现代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着力提(tí)升(shēng)科技自(zì)立自强水平(píng)，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)现代化产业体(tǐ)系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提(tí)升(shēng)行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部(bù)举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季(jì)度工业和信息化(huà)发(fā)展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

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