金融界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债在(zài)内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者是地方债(zhài)的(de)主要持(chí)有(yǒu)者，他联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量们(men)普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务(wù)、非标(biāo)等(děng)地(dì)方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究(jiū)中(zhōng)心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府(fǔ)的(de)发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业(yè)银(yín)行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示(shì)这(zhè)类典型案(àn)例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量台成为地方债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债(zhài)券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投的(de)债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和(hé)发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一(yī)种方式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资(zī)的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城(chéng)投平(píng)台发(fā)债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的(de)主要体现形(xíng)式，规模明(míng)显超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务(wù)增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投(tóu)债的(de)收益(yì)率普遍高(gāo)于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全(quán)国的信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以(yǐ)来城(chéng)投债加权(quán)平均票面(miàn)利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的按时(shí)兑(duì)付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城投债(zhài)不违(wéi)约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过(guò)出让(ràng)国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在(zài)对政协十(shí)三届全国委(wěi)员会(huì)第(dì)五次(cì)会议(yì)第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出的有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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