来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会(huì)评估(gū)货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计(jì)一些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可(kě)能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息(xī)依然是共(gòng)识；认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于(yú)银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议(yì)决(jué)定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续减持美国国债(zh幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班ài)、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美(měi)联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的(de)推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班>表明(míng)美联(lián)储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国(guó)可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动(dòng)提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。美国(guó)国(guó)会预算办公室5月1日发(fā)布的(de)最新(xīn)报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的(de)概率或有限，但中小银(yín)行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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