4月美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期(qī)。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关(guān)行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边(biān)际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业就(jiù)业边(biān)际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下降(jiàng)，回落至(zhì)21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波(bō)的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低(dī)于其他工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速(sù)回升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美(měi)国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示(shì)，美(湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少měi)国(guó)就业市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程(chéng)度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前职(zh湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少í)位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据所指示的(de)水平(píng)，后(hòu)续(xù)需要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下(xià)降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资(zī)增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅(fú)下(xià)挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍(réng)在(zài)发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什(shén湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务(wù)上限触发(fā)时点提前，前景存(cún)在较大不(bù)确(què)定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及(jí)债务上限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有(yǒu)关》

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