调油(yóu)逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年二(èr)季(jì)度(dù)芳烃市(shì)场的热度(dù)之(zhī)高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的(de)表现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯(x成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份ī)持续阴跌，主要原(yuán)因在(zài)于两(liǎng)方面，一方面由于近期原(yuán)油大(dà)跌(diē)，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德(dé)期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落(luò)地，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续下行，对于化(huà)工特别是与(yǔ)之相关性相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出(chū)现下滑，同时美(měi)国汽(qì)油(yóu)库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美(měi)国(guó)调油需(xū)求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的(de)需求支撑起了芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与去(qù)年(nián)同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势(shì)相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的(de)时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这(zhè)一现象的(de)原因更多是始于路径依(yī)赖，去年极(jí)端的调油行(xíng)情使得(dé)市场预期今年调(diào)油(yóu)逻辑发(fā)生的概(gài)率仍较大，调油(yóu)商提前(qián)准(zhǔn)备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑(jí)是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价(jià)差(chà)大(dà)幅(fú)拉升；今年的(de)调(diào)油带来(lái)芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库(kù)存较高，需求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与(yǔ)去年(nián)在细节(jié)与(yǔ)节奏(zòu)上(shàng)又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷值调(diào)油(yóu)料的短缺没有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临(lín)后行情一(yī)触即发，而(ér)经历过(guò)去(qù)年的(de)大幅波动，随后调油商对于今年(nián)已经(jīng)提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保(bǎo)持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间(jiān)，同时我们(men)从去年四季度至今韩(hán)国出口美国(guó)芳烃(tīng)的数量(liàng)保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的(de)检修预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融达期货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去(qù)年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今(jīn)年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油(yóu)逻辑应该(gāi)不(bù)及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区(qū)成(chéng)品油供需突(tū)然(rán)变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年(nián)的问(wèn)题(tí)是欧美经济下(xià)行压力(lì)较大，油品需求(qiú)面(miàn)临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作(zuò)调油需(xū)求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖累(lèi)形成原油的(de)下(xià)跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主(zhǔ)要是由于俄(é)乌冲突(tū)导致原油的出口受(shòu)限以及疫情影(yǐng)响下美国(guó)炼厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河期(qī)货(huò)分析师隋斐(fěi)看来，二(èr)季度美(měi)国(guó)出(chū)行旺季下调油(yóu)需求被(bèi)赋予期待(dài)，然而有了(le)去年(nián)二(èr)季度(dù)调(diào)油需求增(zēng)加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部分工(gōng)厂(chǎng)提前跟(gēn)美(měi)国工(gōng)厂签订了长约，今年的(de)出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年(nián)调油(yóu)季出口(kǒu)总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易(yì)商今(jīn)年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对于(yú)芳烃价(jià)格的提振(zhèn)高(gāo)度将极(jí)大可能(néng)不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际油价波(bō)动加剧，近(jìn)期原油库(kù)存低位回(huí)升(shēng)，汽(qì)油(yóu)裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求(qiú)的不(bù)确定和(hé)经(jīng)济可(kě)能(néng)衰退的背(bèi)景(jǐng)下调油需(xū)求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来(lái)看(kàn)，实则呈现边(biān)际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石(shí)化和嘉(jiā)通(tōng)能源(yuán)两套(tào)年产能共500万吨新(xīn)装置投(tóu)产和下(xià)游(yóu)消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万(wàn)吨新装置投(tóu)产(chǎn)下北方低价(jià)货源(yuán)冲击华东(dōng)，下(xià)游(yóu)硬(yìng)胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累(lèi)库压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边际(jì)弱(ruò)化，但(dàn)是现在还没(méi)有真正进入美国(guó)汽(qì)油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联(lián)储加息背景下(xià)，成品(pǐn)油消费的成色(sè)或(huò)较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期(qī)相对原(yuán)油的价(jià)差(chà)高点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯(xī)或将回(huí)归自身的供需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着主力(lì)合(hé)约换月，市场的交易(yì)重心转向(xiàng)了2309 合约，在距(jù)离9月(yuè)相成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份(xiāng)对较长的时(shí)间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累(lèi)库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他(tā)下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下(xià)游同样(yàng)面临(lín)成品库存(cún)偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累(lèi)库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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