美国债务上限危机(jī)暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众(zhòng)议院通(tōng)过(guò)了一项关于联(lián)邦政府债(zhài)务上限和预算(suàn)的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债(zhài)务(wù)违约。根据美(měi)国国会(huì)预算(suàn)办公室数据(jù)，目前(qián)美(měi)国联(lián)邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国(guó)人(rén)负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实(shí)质性债务(wù)违约，但债务上限危机仍可从市场预期(qī)、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业(yè)内人士(shì)对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票(piào)表(biǎo)现将(jiāng)更(gèng)具韧性，而市场关(guān)注的重点也(yě)将重(zhòng)新回到美(měi)联(lián)储的货币(bì)政策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次(cì)触(chù)及法定上限，每次(cì)债务上限(xiàn)触及后均得到(dào)了(le)上调或(huò)暂停，只是(shì)经历(lì)的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数(shù)最大下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参(cān)差(chà)，日(rì)经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室(shì)（CIO）对记者表1ma等于多少a，1ua等于多少a示(shì)，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非(fēi)常低，但此(cǐ)前因为(wèi)市场(chǎng)担忧发生发生(shēng)违约(yuē)，很多(duō)国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于(yú)较(jiào)佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和具吸引(yǐn)力的相对估值(zhí)，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键(jiàn)催化(huà)剂(jì)。中国今年首季盈利(lì)增长较去年第四(sì)季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本(běn)除外）全球市(shì)场(chǎng)策略师赵耀庭(tíng)也(yě)对记者表示，债务(wù)协(xié)议的顺(shùn)利通过(guò)消除了美国(guó)乃至全球面(miàn)临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观(guān)策略总(zǒng)监吴照(zhào)银对记者称，因投资者对两(liǎng)党(dǎng)达成一致有(yǒu)确定的预(yù)期(qī)，所(suǒ)以近(jìn)期美国以及全球资本(běn)市场并没有对美国债(zhài)务上(shàng)限问(wèn)题过度反应(yīng)，整(zhěng)体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美(měi)债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看(kàn)，主流(liú)大类资产对于美(měi)债(zhài)危机的叙(xù)事反应都较(jiào)为(wèi)平淡，但野村东方国(guó)际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资(zī)总监肖令君(jūn)对记(jì)者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如(rú)美(měi)债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下(xià)行风(fēng)险，主要(yào)考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多元化(huà)低(dī)相(xiāng)关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈(chéng)现明显的超额收益，因(yīn)此组合配置中(zhōng)保有一定比例的(de)避(bì)险资产有助对冲(chōng)投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖(xiào)令(lìng)君(jūn)进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金(jīn)与美(měi)债季度展望中也(yě)提到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的(de)避(bì)险资产(chǎn)，国际金价将有支撑(chēng)，短期或(huò)继续走高，因为美(měi)债利率短(duǎn)期(qī)内仍(réng)会高位(wèi)震荡，通胀不确定性(xìng)仍然(rán)较高，同时全球(qiú)整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大(dà)类资产会呈现同涨同(tóng)跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无差(chà)别抛售一切(qiè)资产(chǎn)增持现金(jīn)，传统避险资产随同(tóng)风险资产(chǎn)一起下跌(diē)，因此以期权保护组(zǔ)合下行(xíng)风险是另一种方式。美(měi)债违约并非我们的基(jī)准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生(shēng)品(pǐn)策略(lüè)将显著受(sh1ma等于多少a，1ua等于多少aòu)益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策略是(shì)做(zuò)空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限的提升，将促(cù)进(jìn)美联储停止(zhǐ)紧缩(suō)货币政策，对(duì)美股也是一大(dà)利(lì)好。他(tā)还认为(wèi)，美国政府(fǔ)的财(cái)政(zhèng)支出得到了保证，在两年(nián)内可以继(jì)续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘(chén)埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一步有(yǒu)良好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货(huò)币政策上

　　美国参(cān)议院已经投(tóu)票(piào)通过债务上限法案，市(shì)场关注焦点再度回到美国未来的财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如(rú)果未出现黑天鹅(é)事(shì)件，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则(zé)，联储(chǔ)可能(néng)会持(chí)续(xù)关注就业(yè)数据和(hé)工商业运(yùn)行情况(kuàng)，等(děng)待市(shì)场自然降温(wēn)至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内(nèi)降息的乐观(guān)预期存(cún)在修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称(chēng)：“从经济数(shù)据上看(kàn)，美国(guó)经济(jì)韧性好于(yú)预期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还会继续(xù)加(jiā)息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾(wěi)声，利(lì)率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后，美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)部预计将可于未来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿美元(yuán)的(de)国债。随(suí)着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工(gōng)作(zuò)重点是(shì)如何(hé)为美债找到买家(jiā)，其中有三个重要(yào)看(kàn)点(diǎn)，即(jí)第一，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调(diào)整货(huò)币(bì)政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否(fǒu)购买美(měi)债；第三，美(měi)国国内普通家庭可能成(chéng)为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出(chū)美(měi)债，美国财政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大(dà)抛压。他总(zǒng)结道，美(měi)债的重新发(fā)行(xíng)，有可能促使美联储(chǔ)美(měi)联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美联储是(shì)否能进一步确(què)认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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