2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场(chǎng)方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎn独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频g)注册的基(jī)金(jīn)中，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地(dì)区股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席(xí)市(shì)场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非(fēi)美货币可能(néng)会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各个行(xíng)业(yè)带来(lái)巨(jù)变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩(shèng)余(yú)时间全球经济(jì)走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频(qíng)影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日(rì)本的(de)经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度(dù)超出预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地(dì)产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力主要来(lái)自(zì)外需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用会(huì)降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于(yú)一(yī)个极端宽松(sōng)货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任日本(běn)央(yāng)行(xíng)行(xíng)长表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的(de)开(kāi)端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及(jí)修复(fù)力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松(sōng)的(de)政策立(lì)场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下(xià)时(shí)间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经济的(de)强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内(nèi)经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次(cì)加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题(tí)，这都(dōu)是(shì)高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也(yě)开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速度不(bù)够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低(dī独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频)通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了(le)较大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月(yuè)份的(de)加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在(zài)第四(sì)季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息(xī)，因为高利(lì)率环境(jìng)导致美元流动性下(xià)降和投资成本(běn)急(jí)剧(jù)上升，这已(yǐ)经(jīng)在全(quán)球资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是(shì)美国的(de)银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成(chéng)本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观(guān)望(wàng)态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月(yuè)美国(guó)经(jīng)济(jì)的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后续(xù)如果美国(guó)金(jīn)融体(tǐ)系风险继(jì)续(xù)累积并形成进(jìn)一步的(de)风险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的(de)宽松(sōng)政策(cè)可能(néng)利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预(yù)测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低(dī)了收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这(zhè)是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是(shì)比较高(gāo)的(de)。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推(tuī)理环节都需(xū)要消(xiāo)耗(hào)大量(liàng)的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光模块；自(zì)去(qù)年(nián)年(nián)底以来，产(chǎn)业链(liàn)已(yǐ)经陆(lù)续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调(diào)用、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现(xiàn)出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今(jīn)年(nián)成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都加(jiā)大(dà)了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带(dài)来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推(tuī)理需要大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情(qíng)权(quán)以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名(míng)人士(shì)的(de)呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规(guī)与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模型有助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社(shè)会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一(yī)方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的(de)担(dān)忧(yōu)，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的(de)数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来(lái)越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式(shì)发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工(gōng)智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国(guó)股(gǔ)票的(de)估(gū)值相对(duì)于企业盈利的(de)预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息(xī) ，那(nà)么(me)10年期(qī)30年期(qī)的(de)美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧(ōu)美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚(yà)洲货(huò)币都(dōu)会得到(dào)支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债(zhài)券(quàn)，优于(yú)商品。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股票(piào)估(gū)值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的(de)表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股表现有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在(zài)资产配(pèi)置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈利增(zēng)长及(jí)通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大的(de)不确(què)定性。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市(shì)场投资(zī)策(cè)略：股票方面(miàn)，我们(men)不看好美股(gǔ)和(hé)成(chéng)长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一步上(shàng)行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带(dài)来的(de)分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝(jué)对估(gū)值均(jūn)处(chù)于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市场，风格(gé)上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收(shōu)益率的下(xià)降（因为(wèi)市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大。

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