事件

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外需(xū)拖(tuō)累部(bù)分商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改善(shàn)等或带(dài)动内生动能逐步(bù)增强，对价格(gé)的(de)支(zhī)撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价(jià)格(gé)分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延(yán)续(xù)回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造等(děng)部(bù)分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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