私(sī)募(mù)基金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的(de)《私募证券投资(zī)基(jī)金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)法将私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金纳入统一规范(fàn)，中基协(xié)实施登记备案(àn)以来(lái)，我国(guó)私募(mù)证券投(tóu)资基金行业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基金管理人9000余(yú)家(jiā)，存(cún)续(xù)私(sī)募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金交易策略逐(zhú)步多元化(huà)，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票(piào)、基金(jīn)、债(zhài)券(quàn)和场内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要的机构投资者之(zhī)一。中(zhōng)基协结合私募证券投资(zī)基金行业实践(jiàn)，坚持(chí)规(guī)范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题(tí)予以规范，完善私雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间募(mù)证券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运(yùn)作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募(mù)证(zhèng)券投资基金募集(jí)、投资、运作(zuò)管理等环节(jié)提出了规(guī)范要求。具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　募集(jí)要(yào)求方(fāng)面(miàn)，在募集及存续门槛(kǎn)要(yào)求(qiú)上(shàng)，明(míng)确私募证券投资基金初(chū)始募集及存续规(guī)模不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协(xié)发布(bù)了修(xiū)订后的《私募投资基金(jīn)登记(jì)备案(àn)办法》（下(xià)称(chēng)《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》）及(jí)配套(tào)指引，进一步明确了私(sī)募登记备案标(biāo)准，其(qí)中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人民币(bì)。此(cǐ)次《运作指引》的相(xiāng)关要(yào)求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金合(hé)同中(zhōng)应当(dāng)明(míng)确约定，除市场波动(dòng)导致(zhì)净值变(biàn)化外，连(lián)续60个交易日出现(xiàn)基金资产净(jìng)值(zhí)低(dī)于1000万(wàn)元人民(mín)币(bì)的，该(gāi)私募(mù)证券(quàn)投资基金进(jìn)入(rù)清算流(liú)程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法(fǎ)》募集规模的雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间基础上，增加了存续要求(qiú)，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通过(guò)募集资(zī)金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存(cún)难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基金开放申赎(shú)频(pín)率(lǜ)不得高于(yú)每(měi)月一次。为引导投资者(zhě)理(lǐ)性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确(què)基金(jīn)合同应当约定投资(zī)者不少(shǎo)于6个(gè)月的(de)份额锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合(hé)投(tóu)资要求(qiú)上，为引导(dǎo)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人提(tí)升专业投资能力，组合投(tóu)资(zī)、分散风险，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金采取资产组合的方式进(jìn)行投资。单(dān)只(zhǐ)私募证券投资基金投资于(yú)同一(yī)资(zī)产的资金，不得超过该基(jī)金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同(tóng)一(yī)私募基金管理人管理的全部私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活(huó)期存款、国债、中央银(yín)行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公开募(mù)集基金(jīn)等(děng)中国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多(duō)层(céng)嵌套，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金(jīn)架构应当(dāng)清晰、透明(míng)，不得通过设(shè)置复杂架构、多(duō)层嵌(qiàn)套(tào)等方式规避监管要求。私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金投资于其他私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金或者(zhě)金融机构发行的资产管理产品的，应当明(míng)确约定所投(tóu)资的(de)私募证券投资(zī)基(jī)金或(huò)者(zhě)资产管理(lǐ)产品不再投资除公(gōng)开募集基金以外的其他(tā)私募证券投(tóu)资(zī)基金或者资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品(pǐn)投(tóu)资要求上，明确私募基金应当(dāng)以风(fēng)险管理、资产配置(zhì)为(wèi)目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍(yǎn)生(shēng)品交易异化为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适格投资者提供(gōng)通道(dào)服(fú)务，雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立(lì)健全内部制度(dù)，遵循投(tóu)资(zī)者利益(yì)优先(xiān)与公平交易(yì)原则，防(fáng)范利益输送。对量化私募(mù)证券投资基(jī)金在(zài)交易系统(tǒng)安全、异常(cháng)交(jiāo)易监控、内(nèi)部管(guǎn)理、资料保存、产品命(mìng)名等(děng)方面提出规范要求。进一步细化对私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)投资(zī)运作（如衍生品、境(jìng)外资产等特(tè)殊交易）的信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引》明(míng)确(què)不同规(guī)模私募(mù)证券投资基(jī)金管理(lǐ)人和私募(mù)证券投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试(shì)、建立风险准备金制度(dù)等。具体来(lái)看，同一(yī)实际控制人控制(zhì)的私募基金(jīn)管(guǎn)理人在(zài)最(zuì)近(jìn)一年度(dù)末(mò)合计(jì)基金管理规模在20亿(yì)元以(yǐ)上的，应当持(chí)续(xù)建立健(jiàn)全流动性风(fēng)险监(jiān)测、预警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每季度至少进行一次压(yā)力测(cè)试。私募(mù)基金管理人(rén)应当结合市场状况和自身管(guǎn)理能力制定(dìng)并持(chí)续更新(xīn)流动性风(fēng)险应(yīng)急预(yù)案，明确预案触(chù)发情(qíng)景、应急程序与(yǔ)措施(shī)等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁止(zhǐ)通道(dào)业(yè)务，私募基金管(guǎn)理人应当(dāng)对投资者(zhě)资金来源(yuán)的合规性进行审查，不(bù)得由投资者或其指定第三方(fāng)下达投资指令或者自行负责(zé)投(tóu)资运作，不得为金(jīn)融机构、其他私(sī)募基金管理人，金融(róng)机构资产管理产(chǎn)品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆(gān)约(yuē)束、投(tóu)资(zī)者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要(yào)求(qiú)的通道(dào)服(fú)务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向(xiàng)期货日报(bào)记者(zhě)表示，综(zōng)合来看，私募监(jiān)管(guǎn)的(de)实际标(biāo)准在(zài)向(xiàng)金(jīn)融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意(yì)见稿的水平落实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金(jīn)相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好回到策(cè)略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非政策(cè)监管(guǎn)红利。这(zhè)将(jiāng)更(gèng)有(yǒu)利于(yú)行(xíng)业的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备(bèi)案的私募证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要(yào)求执行。同时为减少新(xīn)老(lǎo)基(jī)金的套(tào)利空间，对(duì)存(cún)量基金(jīn)针对不(bù)同情况提出(chū)差异化整改(gǎi)要求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充分(fēn)过渡期(qī)安排：

　　对于违反投(tóu)资范(fàn)围要(yào)求、开展(zhǎn)通道业(yè)务(wù)、不符(fú)合(hé)最(zuì)低存续规模等触及(jí)底线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后不得新增募集规模及投资者(zhě)，不得展期(qī)，新增投资活动获得须符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度(dù)、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新募集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的(de)份额(é)锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金合同存续(xù)期限发生变化的，应当按(àn)照(zhào)《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中(zhōng)无固定存续期限的私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金，要求在《运(yùn)作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定(dìng)明确的基金存续(xù)期，以促进目前存量永续(xù)基(jī)金限(xiàn)期整改。

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