金(jīn)融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我(wǒ)们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提(tí)供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是一(yī)种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激(jī)，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得(d上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好é)不进行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加(jiā)息过程(chéng)又带来银(yín)行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低可以看得(dé)更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心(xīn)中(zhōng)国会(huì)陷入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什么(me)也没(méi)有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢(xíng)自(zì)强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年(nián)份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来(lái)少创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形的失业(yè)，现在服(fú)务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐季(jì)恢(huī)复，大(dà)概在今年(nián)底回到(dào)疫情(qíng)前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好)统(tǒng)计(jì)局公布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存(cún)在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为经济基本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到(dào)位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面(miàn)，需(xū)求(qiú)恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗(zōng)消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物价回(huí)落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年(nián)以来支持稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经(jīng)济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的(de)中国经济是否会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供(gōng)给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素(sù)逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下(xià)半年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和其他不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最(zuì)重要的(de)风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还是居民(mín)资(zī)产(chǎn)负债表的(de)边际变(biàn)化而(ér)言(yán)，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行(xíng)不是(shì)通(tōng)缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经济(jì)恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出(chū)服务业好于(yú)工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消(xiāo)费(fèi)需求不足(zú)抑制了上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币(bì)与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环(huán)境下景气行业的(de)稀(xī)缺是促成成长牛的重要外(wài)部(bù)因素(sù)，物(wù)价(jià)水平的回(huí)落多与有效需(xū)求不足相关，在(zài)传统周期(qī)行(xíng)业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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