私(sī)募基金运作即将(jiāng)迎(yíng)来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下称中基协）就(jiù)起草(cǎo)的(de)《私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金运(yùn)作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社会公开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金(jīn)法将私募证券投资基(jī)金纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备案(àn)以(yǐ)来，我国(guó)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协(xié)已登记私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余家，存续(xù)私(sī)募(mù)证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私募(mù)证券投资(zī)基金交易(yì)策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债券和场内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市场重要的机构投资者之一。中基协结合(hé)私(sī)募证券投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和问(wèn)题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要求(qiú)，针(zhēn)对重点问题予以(yǐ)规(guī)范，完善(shàn)私募证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的(de)《运作指引(yǐn)》共(gòng)计三十二条，对私募(mù)证券投资基(jī)金募(mù)集、投资、运(yùn)作(zuò)管(guǎn)理等(děng)环节提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集(jí)要求(qiú)方面，在募集及存续门槛要求上，明(míng)确私募证券投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订(dìng)后的《私募投资基(jī)金登记备案(àn)办法》（下(xià)称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券(quàn)基金(jīn)初始实缴募集(jí)资金(jīn)规模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的(de)相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动(dòng)导致净值(zhí)变化外，连续60个交易日(rì)出现基(jī)金资产净(jìng)值低于(yú)1000万元人民币的，该私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的(de)基础上(shàng)，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回(huí)的方式备案的(de)“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除劣”趋(qū)势，中小规(guī)模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加强流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基金开放申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基(jī)金合(hé)同应当约定(dìng)投资者(zhě)不少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求上，为引导私募证券投资基金管理人提升(shēng)专业(yè)投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资(zī)产组合的方式进行(xíng)投资。单只私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超(chāo)过(guò)该基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一私(sī)募基金(jīn)管理人管理的全(quán)部私募证券投资基金(jīn)投资于(yú)同一资(zī)产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票(piào)据、政策性金(jīn)融债、地方政府债(zhài)券、公(gōng)开募(mù)集基金等(děng)中国(guó)证(zhèng)监会(huì)、协(xié)会认(rèn)可的投资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券投资基(jī)金架构应当(dāng)清晰、透明，不得(dé)通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方(fāng)式规避监管要求。私(sī)募证券投资基金投资于其他私募证券投(tóu)资基金或(huò)者金融机构(gòu)发行(xíng)的资产管理产品的(de)，应(yīng)当(dāng)明确约定所投(tóu)资(zī)的私募证券投资基金(jīn)或(huò)者资产管理产品不再投资除公开募集基金以外(wài)的其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确私募基金应当(dāng)以风险管理(lǐ)、资(zī)产配(pèi)置为目标开展衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)，不得将衍(yǎn)生品交易异化为(wèi)股票、债券等场内标的的(de)杠(gāng)杆融资(zī)工具，不得为不适格投资者提(tí)供通道服务，提出集(jí)中度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人建立健全内部(bù)制度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金(jīn)在(zài)交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名等(děng)方(fāng)面(miàn)提出规范要求。进(jìn)一步(bù)细化对私募证券投资(zī)基金投资运作(zuò)（如(rú)衍生(shēng)品(pǐn)、境外资(zī)产等特殊交易）的(de)信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模私募证券投(tóu)资基金管理人和私(sī)募证券投资基金信息报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募证券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立(lì)风(fēng)险准备金(jīn)制度等。具体(tǐ)来看，同一实际(jì)控制人控制(zhì)的私募(mù)基金(jīn)管理人在最近一年度末合计(jì)基(jī)金管理规模在20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应当(dāng)持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预警与应(yīng)急处置、关于预(yù)警线与(yǔ)止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基(jī)金管理(lǐ)人应当(dāng)结合市场状况和自身(shēn)管理能力制定(dìng)并持续(xù)更新流动性(xìng)风险应急预案，明确预案触(chù)发情景、应急程(chéng)序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务(wù)，私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人应当(dāng)对投资者资金(jīn)来源(yuán)的(de)合规性进行审查，不得(dé)由投资者或其指定第三方下达投资指令或(huò)者自行负责投(tóu)资运作，不得(dé)为金(jīn)融(róng)机构、其他(t负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁ā)私(sī)募基金管理人，金融机构资产(chǎn)管(guǎn)理产品以及其他私募基(jī)金提供规避(bì)投资范(fàn)围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者门槛(kǎn)等(děng)监管要求的通(tōng)道(dào)服(fú)务(wù)。

　　一位私(sī)募人士向期货日报(bào)记(jì)者表示(shì)，综合(hé)来看，私募监管的实际(jì)标准在向金(jīn)融机构管理标准看(kàn)齐(qí)，《运作指引》如果(guǒ)按(àn)目前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后(hòu)会(huì)快速抹平私(sī)募基金相对其(qí)他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好回到策略(lüè)表现及(jí)管理人的整体运营和服(fú)务(wù)水(shuǐ)平上，而非政(zhèng)策监管红利(lì)。这将(jiāng)更有利于行业的健康发展，回(huí)归(guī)管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新(负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁xīn)老基金的套利(lì)空(kōng)间，对存量基金针对不同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于(yú)违(wéi)反投资范围要求(qiú)、开展通道业务、不符合最低存续规(guī)模等触及底线(xiàn)要(yào)求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募(mù)集规模及(jí)投资者，不得展期(qī)，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于(yú)不符(fú)合《运作指引》中关(guān)于投(tóu)资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投(tóu)资要(yào)求的，给予12个月整改过渡(dù)期(qī)，不强制(zhì)要求修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量(liàng)基金新募集的投资者要(yào)求设置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对(duì)于存量(liàng)基金发生基金合(hé)同(tóng)变更的，变更后内(nèi)容应当(dāng)符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金合(hé)同(tóng)存续期限发生变化(huà)的(de)，应当按照《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期限的私募证券(quàn)投资基金，要求在(zài)《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合(hé)同，约(yuē)定明(míng)确的(de)基金(jīn)存(cún)续期，以(yǐ)促(cù)进目前存量永续(xù)基金限期整改(gǎi)。

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