2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美(měi)国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会(huì)的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五(wǔ)大机构(gòu)代(dài)表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为人工智能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行(xíng)要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获(huò)得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相(xiāng)对(duì)稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对(duì)中国(guó)持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在第一季度(dù)超出(chū)预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和(hé)地(dì)产(chǎn)方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力(lì)主(zhǔ)要来(lái)自(zì)外(wài)需减弱(ruò)和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济的预(yù)期。日(rì)本目前处(chù)于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出(chū)会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有趋睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面(qū)势(shì)性的内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修(xiū)复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问(wèn)题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气(qì)较(jiào)预(yù)期温和等(děng)，欧(ōu)洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰退。美国银(yín)行业的(de)风波(bō)提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在(zài)降温(wēn)的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在(zài)今年(nián)余下时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济(jì)增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一(yī)步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经(jīng)济的(de)副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了(le)明年(nián)上(shàng)半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度(dù)不够(gòu)快(kuài)，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了(le)较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在(zài)第(dì)四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是(shì)高收益债券领域，都出现了(le)流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三(sān)季(jì)度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可(kě)能(néng)在年底会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在(zài)2024年前不(bù)会(huì)减息(xī)，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差(chà)距(jù)。当然(rán)，我们要动态地(dì)看问题，应根据(jù)未来几个月美国(guó)经(jīng)济的(de)实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在(zài)大(dà)类资产中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是(shì)这仅(jǐn)在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的(de)充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后(hòu)在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了(le)收益(yì)率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一(yī)步提升它(tā)的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较(jiào)高(gāo)的(de)。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数字化(huà)的(de)进程，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节(jié)都需(xū)要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部(bù)署、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面要(yào)根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非常(cháng)多(duō)可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数(shù)字(zì)经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的(de)发(fā)展，今年成(chéng)立了国(guó)家数据(jù)局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目(mù)前(qián)估值处(chù)于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半导体(tǐ)企(qǐ)业的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不(bù)俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加(jiā)公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控(kòng)性(xìng)的高度重(zhòng)视，这(zhè)有(yǒu)助于提(tí)高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业(yè)理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一(yī)代(dài)模型(xíng)的管(guǎn)控(kòng)奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需(xū)要一(yī)定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可(kě)能难以有效(xiào)执行(xíng)。人(rén)工智能行(xíng)业(yè)内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可(kě)能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越多的(de)企业客(kè)户开(kāi)始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分(fēn)子(zi)也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先(xiān睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域(yù)的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值(zhí)相(xiāng)对于(yú)企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还(hái)是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价(jià)格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏(piān)向(xiàng)中国(guó)及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们(men)，如(rú)果中国(guó)的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级(jí)的企业(yè)债(zhài)。不(bù)看(kàn)好高收益(yì)债的原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市(shì)的(de)情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其(qí)他(tā)因素影响的估值(zhí)因(yīn)素带来的(de)下跌(diē)调整(zhěng)幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确(què)定(dìng)性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)不看好美股和(hé)成长股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是(shì)政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的时(shí)候(hòu)也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进一(yī)步上行，主要是由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗(zōng)商品由(yóu)于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有(yǒu)利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优(yōu)质央国(guó)企；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下(xià)行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元(yuán)可能(néng)扭(niǔ)转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在(zài)美(měi)元强势周(zhōu)期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经济(jì)增长，最近(jìn)的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一(yī)步走弱的(de)预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加了(le)对(duì)高质量政府债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于(yú)债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价(jià)），而公司(sī)债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美(měi)国(guó)政府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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