4月美国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农(nó长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名ng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名要(yào)高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致(zhì)非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性(xìng)存在较(jiào)大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关(guān)行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心(xīn)商品通胀(zhàng)环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示，服务(wù)业需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如(rú)3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差(chà)距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大(dà)美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季(jì)度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非农就业数(shù)据将进一步(bù)削弱联(lián)储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经(jīng)济动能或(huò)弱于非农就业数(shù)据所(suǒ)指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预(yù)期叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预(yù)计联(lián)储将维持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银(yín)行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前(qián)景存在较大不(bù)确(què)定性（参见《美国(guó)债务上限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断(duàn)发(fā)酵的银(yín)行危机以及债务(wù)上限(xiàn)风波，金融(róng)市(shì)场动荡(dàng)可(kě)能(néng)性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许和(hé)季节性有关》

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