来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出(chū)口形(xíng)势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产后周(zhōu)期相关的可(kě)选消费(fèi)也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实(shí)现(xi巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思àn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫(yì)后复(fù)苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居(jū)民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测(cè)当前(qián)各(gè)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业(yè)强国，推(tuī)进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于(yú)居(jū)民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和二(èr)手房销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度(dù)的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边(biān)际(jì)变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居(jū)民(mín)外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平(píng)均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回落(luò)，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制(zhì)造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关(guān)的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平(píng)偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数(shù)据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果(guǒ)显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年(nián)一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力(lì)。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已进(jìn)入下(xià)半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流(liú)动(dòng)性数(shù)据：各国国(guó)债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在(zài)一段(duàn)时间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步(bù)进(jìn)入限制性(xìng)区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一(yī)些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前(qián)景重大不(bù)确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可(kě)能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一(yī)项临(lín)时政治(zhì)协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导(dǎo)体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及(jí)西南各(gè)区(qū)价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环(huán)比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力；国(guó)资(zī)委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循(xún)环促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资(zī)央(yāng)企在中国式现(xiàn)代(dài)化新(xīn)征程中走在前(qián)列(liè)，着力提(tí)升科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织(zhī)实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部(bù)举办发(fā)布会介绍一(yī)季(jì)度工(gōng)业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是(shì)营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供(gōng)给(gěi)促(cù)进消费(fèi)；四(sì)是持(chí)续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

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