原(yuán)本被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然是白(bái)酒行业(yè)主旋律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收取(qǔ)得了两位(wèi)数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对(duì)白(bái)酒造成(chéng)了不可(kě)忽视的影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压(yā)能力足够(gòu)强大，经营稳定(dìng)，且引导行业(yè)结构性增长。但(dàn)随着(zhe)白酒行业集中度提(tí)升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同(tóng)主题(tí)是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业(yè)协会公布的(de)数据，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营收和利(lì)润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表(biǎo)现之一是(shì)优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存(cún)量竞争格(gé)局(jú)下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显示(shì)，头部名(míng)酒企(qǐ)业基本(běn)保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在(zài)2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分(1ma等于多少a，1ua等于多少afēn)析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后消费(fèi)场景(jǐng)的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另一(yī)个特征是(shì)，在过(guò)去取得了稳定(dìng)增长和快速(sù)发展的企业，基(jī)本形(xíng)成(chéng)了中高端(duān)驱动(dòng)增(zēng)长的发(fā)展模式，这在年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产(chǎn)品上除(chú)高端一如既往(wǎng)强势(shì)以外(wài)，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都在进行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各(gè)酒企、产区(qū)的优质(zhì)产能的释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等(děng)项(xiàng)目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身(shēn)的品牌(pái)与品(pǐn)质优势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和(hé)产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒(héng)强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业中，1ma等于多少a，1ua等于多少a规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮(fú)动为2家(jiā)，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上(shàng)升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年(nián)的6家基(jī)础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一(yī)定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示(shì)，伊(yī)力(lì)特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报(bào)中表(biǎo)示是因(yīn)为(wèi)去年同(tóng)期(qī)基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了(le)228％。对(duì)此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)在(zài)60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但透过年(nián)报(bào)，白(bái)酒(jiǔ)的高(gāo)库(kù)存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业(yè)库存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他酒企库(kù)存(cún)增长(zhǎng)基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负(fù)债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截(jié)至今年一(yī)季度末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了(le)茅台供(gōng)不应求(qiú)以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明(míng)除茅台以(yǐ)外(wài)社会(huì)库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去(qù)库(kù)存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是(shì)区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不(bù)到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三(sān)年(nián)，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下(xià)消费场景大减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是(shì)趋势之一(yī)。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费习(xí)惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前(qián)提下，白(bái)酒去库(kù)存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上(shàng)大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用(yòng)一栏(lán)的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁就(jiù)能(néng)在新周(zhōu)期中胜出。

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